中国广核(003816):业绩稳健,核准规模增加保障长期成长

事件2024年8月21日,公司发布2024年半年度报告,2024H1公司实现营业收入393.77亿元,同比+0.26％,实现归母净利润71.09亿元,同比+2.16％。2024Q2公司实现营业收入201.95亿元,同比-3.77％,实现归母净利润35.05亿元,同比+0.93％。

   防城港4号投运贡献增量,机组整体大修时间超去年2024H1公司管理的在运核电机组累计上网电量同比+0.09％。分核电站来看同比上网电量情况,大亚湾核电站-32.36％,主要系今年开展1次换料大修,去年同期未开展换料大修;岭澳核电站+15.3％,主要系今年未开展换料大修,去年同期开展1个换料大修;岭东核电站-13.8％、宁德核电站-1.79％、阳江核电站-3.51％,主要系今年换料大修时间多于去年;防城港核电站+10.81％,主要系防城港3、4号机组分别于2023年3月、2024年5月投运;台山核电站+36.21％、红沿河核电站+1.03％,主要系今年换料大修时间少于去年。

   毛利率略有波动,市场化电价略有降低2024H1电力销售业务毛利率同比-4.5pct,一方面或为上半年大修时间超越去年同期影响发电量,同时2024H1电力行业成本同比+7.68％,防城港4号机组商运后折旧增加,另一方面公司平均市场化交易电价较2023年同期下降2.1pct,影响收入。2024H1公司财务费率为6.35％,同比-1.16pct,财务费用降低帮助增厚业绩。

   国常会新核准6台机组,在建机组充沛成长性高8月19日,山东招远1、2号,广东陆丰1、2号,浙江苍南3、4号等6台核电机组获得国家核准,截至2024H1,公司在建10台核电机组,合计12.058GW,惠州1号有望2025年投运,惠州2号、苍南1号有望2026年投运,贡献长期成长性。

   盈利预测、估值与评级基于公司核电机组陆续投产贡献业绩,在建机组规模充沛,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为853.2/884.8/925.4亿元,同比分别+3.36％/+3.70％/+4.59％;归母净利润分别为118.8/124.1/134.3亿元,同比增速分别为10.77％/4.42％/8.24％。EPS分别为0.24/0.25/0.27元/股,3年CAGR为7.78％,对应PE分别为21.2/20.3/18.8倍,维持"增持"评级

   风险提示:在建机组建设不及预期,核电市场化交易电价波动