锡业股份(000960):业绩符合预期,量价齐升带动业绩大幅增长-2024半年报点评

事项:公司发布2024年半年报,公司上半年实现营业收入187.75亿元,同比下降17.77％;归母净利润8亿元,同比增长16.35％;扣非归母净利率9.98亿元,同比增长67.95％;经营活动现金流净额15.51亿元,同比增长13.31％。

   评论业绩符合预期,锡铜价上行带动业绩增长。2024年上半年,国内锡锭、铜、锌均价分别为23.9万元/吨、7.46万元/吨、2.2万元/吨,分别同比增长15.1％、增长9.5％、增长0.2％,其中二季度锡锭、铜、锌均价分别为26.2万元/吨、7.98万元/吨、2.34万元/吨,分别同比+26.6％、+18％、+11.5％,分别环比+20.9％、+14.8％、+11.1％。受锡铜锌价格上涨、供应链业务规模同比下降以及深加工板块出表,公司二季度实现营业收入103.76亿元,同比-11.40％,环比+23.53％;归母净利润4.74亿元,同比+12.71％,环比+45.16％;扣非归母净利润6.94亿元,同比+106.83％,环比+128.51％。

   期间费用基本平稳,投资收益下滑、处置报废固定资产损失略拖累利润。2024年上半年,公司期间费用基本平稳,销售费用、管理费用、研发费用和财务费用总额8.26亿元,同比-0.1％,其中研发费用1.63亿元,同比+119.8％,系公司在地质找矿和冶炼方面加大相关技术研究力度,该费用基本被销售费用、管理费用和财务费用的下降所抵消,其中销售费用0.29亿元,同比-37.09％,主要系合并范围变动导致深加工板块销售业务减少;管理费用4.56亿元,同比-9.4％,财务费用1.78亿元,同比-12.8％。此外,公司投资收益-16万元,同比-100％,系上期存在处置子公司部分股权产生的投资收益;公司形成营业外支出2.49亿元,同比+15,966.89％,主要来自于公司对存在毁损、拆除、淘汰、无法修复的资产账面净额为2.48亿元的固定资产进行报废处置,对公司合并报表利润总额影响-2.48亿元,对归母净利润影响-2.11亿元,最终推动公司上半年实现扣非归母净利润9.98亿元,同比+67.95％。

   公司主要产品产量稳步提升。2024年上半年,公司生产有色金属总量18.52万吨,同比+5.6％,其中:锡4.52万吨,同比+6.6％;铜7.03万吨,同比+7.99％;锌6.88万吨,同比+4.56％;铟65吨,同比+42.42％,另有金621千克、银82吨。二季度,公司生产有色金属总量9.45万吨,同比-0.4％,环比+4.2％;锡2.28万吨,同比+5.6％,环比+1.8％;铜3.56万吨,同比-5.1％,环比+2.6％;锌锭4.39万吨,同比+25.8％,环比+76.3％,银33吨,同比+23.9％,环比+3.1％。

   国内锡锭库存创近半年新低,锡价中枢有望维持高位。2024年以来,国内锡均价为24.56万元/吨,相比23年均价上涨15.6％,一是受益于缅甸佤邦禁矿令状态延续,进口锡矿减少加剧紧缺预期;二是印尼配额干扰持续,年内精锡净进口或维持低位,预计未来锡矿供给有望维持低增速;三是需求方面消费电子行业复苏叠加光伏、新能源高景气。截至8月23日,国内锡锭库存10509吨,环比上周下滑277吨,创近半年新低,当前矿产资源的紧张状况已经对冶炼环节产生了影响,预计在缅甸佤邦锡矿解禁之前,冶炼企业的原料库存难以得到有效补充,我们预计24-26年锡将维持供不应求格局,看好锡价表现。

   投资建议:考虑公司上半年供应链业务规模下滑和锡铜价格上涨,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为21.08亿元、25.06亿元、27.73亿元,前值为(20.85亿元、24.44亿元、27.01亿元),分别同比增长49.7％、18.9％、10.6％考虑同行业可比公司估值情况,给予公司2024年14倍市盈率,对应目标价为17.93元,维持"强推"评级。

   风险提示:(1)国内经济复苏不及预期;(2)半导体、消费电子需求复苏不及预期;(3)金属价格大幅波动。