南微医学(688029):1H24业绩符合预期,海外增长强劲

H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入13.3亿元(+16.28％YoY),归母净利润3.1亿元(+17.47％YoY),扣非净利润3.1亿元(+18.25％YoY),符合我们和市场预期。

   发展趋势持续聚焦高质量增长。根据公告,公司将继续聚焦可持续的有质量的增长,1)分区域角度:国内收入约7.1亿元(+1.73％YoY);国际收入约6.2亿(+39.72％YoY),其中,美洲区域营收2.8亿元(+38.6％YoY),EMEA区域营收2.2亿元(+53.9％YoY),亚太海外区域营收1.2亿元(+16.4％YoY);2)分产品类型角度:内镜耗材类收入11.3亿元,肿瘤介入类1.1亿元,可视化类1376万元,其他类7782万元;其中,子公司康友医疗实现营收1.3亿元,同比增长19.3％。

   海外占比持续提升,坚持利润导向战略。公司1H24毛利率67.9％(+4.2pctYoY),主要受益于公司海外业务占比提升至46.8％(+7.8pctYoY),海外单价较高且通过经营管理降低生产成本。同时,公司公开业绩会表示亚太区/美洲区/欧洲区的边际利润贡献率分别约48％/29％/24％,并预期欧美区有望实现20％以上增长。公司1H24实现归母净利率23.3％(+0.3pctYoY),我们预计在公司利润导向的经营策略下,利润率有望持续提升。

   研发及国际化稳步推进。1)研发:1H24期内,公司研发投入6958万元(占收入比5.22％),可视化项目研发投入2165万元,占研发总投入的31.14％。根据公告,公司一次性内科胆道镜在欧、美、日等国际市场推广顺利,逐步进入医院市场,同时积极储备适用于更多应用场景的一次性内镜,探索引领型新概念内镜。基础耗材研发方面,新一代三臂夹、ERCP升级改进等多项重点研发项目按计划推进。2)国际化:美国子公司继续巩固本土销售团队改革,通过区域细分和优化薪酬考核体系等措施,实现利润显著提升;泰国生产基地建设项目逐步完成生产及基建规划,公司计划2026年投产,旨在建立安全的全球供应链,并进一步拓展东南亚市场。

   盈利预测与估值考虑到国内业务发展短期波动,我们出于审慎性下调2024/2025年盈利预测3％/10％至6.04亿元/6.87亿元。此外,叠加近期板块估值中枢有所调整,下调目标价25％至80元(41％上行空间),目标价对应2024/2025年25x/22x市盈率,收盘价对应18/16x市盈率,维持跑赢行业评级。

   风险研发进度不及预期,竞争格局恶化,政策对价格压制超预期