浙商证券(601878):业绩符合预期,看好券业并购推动-2024年中报点评

事项:

   浙商证券发布2024年中报。剔除其他业务收入后营业总收入:26亿元,同比-20.7％,单季度为11亿元,环比-3.2亿元。归母净利润:7.8亿元,同比-13.9％,单季度为3.4亿元,环比-1.1亿元。

   评论:

   ROE有所下行,杠杆、总资产收益率均有下行。公司报告期内ROE为2.9％,同比-0.6pct。单季度ROE为1.2％,环比-0.4pct。杜邦拆分来看:

   1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:4.2倍,同比-0.5倍,环比-0.3倍。

   2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为2.2％,同比-0.4pct,单季度资产周转率为1％,环比-0.2pct。

   3)公司报告期内净利润率(总营收剔除其他业务收入)为30.6％,同比+2.4pct,单季度净利润率为30％,环比-1pct。

   资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为1144亿元,同比-84.7亿元,净资产:274亿元,同比+12.2亿元。杠杆倍数为4.2倍,同比-0.52倍。

   公司计息负债余额为514亿元,环比-18亿元,单季度负债成本率为0.8％,环比0pct,同比-0.1pct。

   重资本业务:自营收入下行,信用类业务同比提升。公司重资本业务净收入合计为9.7亿元,单季度为3.6亿元,环比-2.52亿元。重资本业务净收益率(非年化)为1.4％,单季度为0.5％,环比-0.3pct。

   拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为5.7亿元,单季度为1.1亿元,环比-3.5亿元。单季度自营收益率为0.3％,环比-0.8pct。

   对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为-2.6％,纯债基金平均收益率为1％。

   2)信用业务:公司利息收入为12.1亿元,单季度为6.4亿元,环比+0.68亿元。两融业务规模为184亿元,环比-3.7亿元。两融市占率为1.24％,同比0.03pct。

   3)质押业务:买入返售金融资产余额为66亿元,环比+9亿元。

   经纪业务收入与市场景气度波动接近。经纪业务收入为10.2亿元,单季度为4.9亿元,环比-8.1％,对比期间市场期间日均成交额为8321.5亿元,环比-7.3％。

   投行业务市场环境快速下行,但公司业务总体稳健。投行业务收入为2.9亿元,单季度为1.4亿元,环比-0.2亿元。对比期间市场景气度情况来看,IPO主承销金额为32.7亿元,环比-85.1％,再融资主承销金额为274.6亿元,环比-65.9％,公司债主承销金额为6827.5亿元,环比-38.3％。

   资管业务收入为2.1亿元,单季度为1亿元,环比-0.1亿元。

   投资建议:公司与国都证券合并仍在推进,国都证券在资管业务上具备一定优势,看好行业供给侧改革背景下,公司资管业务优势的弥补。我们维持盈利预测,预计公司2024/2025/2026年EPS为0.52/0.59/0.68元人民币,BPS分别为7.44/7.86/8.35元人民币,当前股价对应PB分别为1.49/1.41/1.33倍,ROE分别为7.27％/7.70％/8.45％。考虑到公司背靠浙江省区位优势,机构+代销等优质业务转型加速,有望通过外延式并购进一步提升经纪及资管业务实力,我们看好公司未来盈利能力增长潜力,给予2024年业绩1.9倍PB估值,目标价14.1元。维持"推荐"评级。

   风险提示:收购交易具有不确定性,股基成交额下滑,财富管理转型不及预期。