恒瑞医药(600276):出海贡献业绩增量,新药快速放量,转型成果显著-公司点评报告

投资要点:

   公司事件:恒瑞医药发布2024年中期业绩公告,对外授权收入确认使公司期内业绩大幅提升,创新药收入快速增长,迈入创新驱动增长新周期。以下为公司中报业绩要点:

   业绩大幅增长:得益于Merck的1.6亿欧元首付款于Q2确认,公司收入利润大幅提高。

   1)2024上半年:24H1收入136.01亿元,同比+21.78％。24H1归母净利润34.32亿元,同比+48.67％。24H1费用化研发30.38亿元,同比+30.30％,研发费用率22.34％。24H1销售费用39.38亿元,同比+7.06％,销售费用率28.96％。

   2)24Q2单季度:24Q2收入76.03亿元,同比+33.95％。24Q2归母净利润20.63亿元,同比+92.94％。24Q2费用化研发18.18亿元,同比+53.72％,研发费用率23.91％。24Q2销售费用21.74亿元,同比+8.23％,销售费用率28.59％。

   3)经营性收入同比稳健增长:扣除相应里程碑后,公司24H1和24Q2收入均实现同比增长,并且24Q2环比24Q1收入持续增长,虽仿制药仍有集采压力,但创新驱动成效显著。

   创新药收入同比增长快速,创新占比不断提高:24H1创新药收入66.12亿(含税),去年同期收入49.62亿元,同比增长33％。24H1创新药收入约占经营性收入50％,创新占比持续提升,转型持续加速。目前公司已上市16款新药,其中,瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后可及性大大提高,伴随进院数量的增加,收入快速增长;阿得贝利单抗虽尚未纳入国家医保目录,但疗效显著,收入贡献进一步扩大;海曲泊帕品牌力不断提升,收入持续稳定增长;卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等上市较早的创新药,随着新适应症的不断获批,亦有一定销售增量贡献。

   创新管线进展积极,有望迈入新一轮创新收获期:根据公司中报披露管线进展,公司约9款创新药管线处于NDA阶段,约19款创新药处于III期阶段,覆盖肿瘤、自免、代谢、大慢病等众多领域,IL17A、JAK等大品种有望今年获批上市。后续HER2ADC、IL17、JAK、GLP1、阿托品等在研大品种有望在未来1-3年内获批上市,驱动公司新一轮业绩增长。

   坚持自研+BD并重的海外战略发展步伐,国际化持续提速。海外自研方面,公司已开展逾10项的国际临床试验,其中"双艾"组合用于肝细胞癌一线治疗适应症处于BLA阶段。海外BD方面,已成为业绩增长的第二引擎。24H1公司已将MerckHealthcare1.6亿欧元首付款确认为收入,并且与美国Hercules公司就GLP1组合产品达成海外合作,1.1亿美金首付款有望在2024下半年确认。后续创新产品有望继续达成BD交易,增厚公司利润,打开估值空间。

   盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司总营收分别为270.04、302.50、338.89亿元,归母净利润分别为61.36、70.62亿元、81.55亿元。公司创新产品管线丰富,全球化进展顺利,维持公司"买入"评级。

   风险提示:临床研发失败风险,竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等。