南微医学(688029):政策扰动下国内持续稳定,国际化开拓加速布局

事件:公司发布2024半年报。2024年上半年公司实现营业收入13.34亿元,同比增长16.28％,归母净利润3.10亿元,同比增长17.47％,实现扣非净利润3.06亿元,同比增长18.25％。

   分季度来看:2024年单二季度收入7.14亿元,同比增长19.55％,归母净利润1.67亿元,同比增长2.57％,实现扣非净利润1.65亿元,同比增长3.35％。公司单季度收入延续良好增势,主要得益于国内内镜耗材业务的稳定贡献以及海外市场的加速开拓,单季度利润增速有所波动,主要因当期汇兑损益变动较大。

   降本增效驱动毛利率提升,汇兑损失影响短期利润水平。公司2024年上半年销售费用率22.73％,同比提升0.68pp,主要系公司加大销售推广活动投入,管理费用率12.43％,同比下降0.85pp,财务费用率-1.77％,同比提升4.56pp,主要因汇兑损失增大,研发费用率5.22％,同比下降0.77pp,主要因公司研发项目持续聚焦不断优化。公司紧抓"精益管理提效、资源整合优化、工艺创新降本"三方面工作,产品降本工作取得一定成效,2024年上半年公司毛利率67.94％,同比提升4.19pp,净利率23.99％,同比提升0.37pp。

   传统内镜耗材优势持续巩固,多渠道深耕加快业绩兑现。2024年上半年公司内镜耗材业务收入11.27亿元,肿瘤介入产品收入1.11亿元,在国内医疗整顿趋紧、DRG政策加速推广等政策压力下整体取得了较好成绩。分区域来看,2024年上半年公司国内收入7.06亿元,同比增长1.73％,公司针对国内市场继续贯彻细化颗粒度销售管理,不断加大终端纯销力度和学术合作深度,2024年上半年为400多家医院提供研究用临床课题服务;2024H1公司国际业务收入6.24亿元,同比增长39.72％,其中,MTU营收2.8亿元,同比增长38.6％;MTE营收2.2亿元,同比增长53.9％;亚太海外区域营收1.16亿元,同比增长16.4％,公司美国市场持续加快销售改革,欧洲领域新收购葡萄牙和瑞士两家渠道公司,同时在澳洲、泰国等地也逐步加快本地化建设,未来有望加速海外产品的导入与推广,延续高增趋势。

   可视化产品加速导入,第二曲线持续陡峭成长。2024年上半年公司可视化产品收入约0.14亿元,公司高度重视可视化产品的导入推广工作,2024年上半年一次性内科胆道镜已成功进入欧、美、日等国际市场。同时公司也在积极开发更多创新品种,除胆道镜耗材、支气管镜耗材及主机外,一次性可视化脑部灌洗系统也已经在国内获批,神经外科、微波消融等多款新品的研发工作正在如期推进,未来有望持续为公司贡献业绩增长。

   盈利预测与估值:根据财报数据,我们预计公司内镜产品有望加速恢复,高毛利产品占比提升叠加自动化水平提升有望驱动利润快速增长,同时政策变化可能造成短期不确定性,预计2024-2026年营业收入29.39、36.03、44.50亿元(+22％、23％、24％);预计归母净利润5.96、7.43、9.17亿元(+23％、25％、24％)。公司当前股价对应2024-2026年18、14、12倍PE,考虑到公司所处微创诊疗器械行业国产化率低,一次性胆道镜等新产品上市有望推动业绩加速,维持"买入"评级。

   风险提示事件:行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。