九典制药(300705):销售费用优化,业绩持续高增长

业绩简评

   2024年8月23日,公司发布2024年半年报。1H24年公司实现收入13.66亿元,同比+12.19％;归母净利润2.84亿元,同比+43.77％;扣非归母净利润2.55亿元,同比+43.24％。

   单季度看,2Q24公司实现收入7.75亿元,同比+8.31％;归母净利润1.58亿元,同比+31.24％;扣非归母净利润1.49亿元,同比+36.52％。

   经营分析

   集采以价换量、优化销售费用,利润继续快速增长。1H24公司洛索洛芬钠凝胶贴膏中标京津冀"3+N"联盟部分西药和中成药带量联动采购,中标价18.19元/贴,中标昆明市第二批药品带量联动

   采购,中标价约17.37元/贴。根据公司投资者关系管理信息,截至7月末,洛索洛芬钠凝胶贴膏已执行集采区域19个。我们认为,集采区域持续扩大有利于公司产品开发新医院,实现放量。另外,公司销售费用率持续下降,1Q24销售费用率为40.5％(同比减少5.65pct),2Q24销售费用率为39.59％(同比减少10.94pct),集采对销售费用率优化效果显著,我们继续看好集采陆续执行下,产品放量+销售费用优化推动公司利润持续释放。

   多款产品已申报生产,产品管线储备十足。公司利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏及吲哚美辛凝胶贴膏等多款产品已申报生产,未来有望看到公司多个产品陆续上市,丰富产品管线。椒七麝凝胶贴膏作为中药1类新药,于23年底取得三期临床试验总结报告,未来亦有望成为公司放量品种。

   盈利预测、估值与评级

   我们看好洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量,且公司产品管线逐渐丰富,业绩有望实现持续稳健增长。预计24-26年公司归母净利润分别为5.14/6.61/8.17亿元,分别同比增长40％/29％/24％,EPS分别为1.06/1.36/1.68元,现价对应PE分别为21/16/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   市场竞争加剧风险、产品放量不及预期风险、研发进度不及预期风险、单一产品占比较大风险、可转债转股稀释股本风险等。