中国中车(601766):铁路装备表现亮眼,动车组维保放量高增-点评报告

24H1扣非归母净利同比增长30％,Q2扣非归母净利同比增长13％,符合预期

   公司2024年上半年实现营收900.4亿元,同比增长3.1％;实现归母净利润42亿元,同比增长21.4％;扣非归母净利33.6亿元,同比增长30.1％,业绩符合预期。2024年Q2单季度实现营收578.6亿元,同比增长5.3％;归母净利润31.9亿元,同比增长12.2％;扣非归母净利26.9亿元,同比增长13.1％。毛利率、净利率均有提升:上半年公司整体毛利率21.41％(+1.97PCT),净利率6.12％(+0.92PCT)。其中,铁路装备毛利率22.71％(+1.39PCT),城轨与城市基础设施毛利率18.05％(+0.44PCT),新产业毛利率20.75％(+2.34PCT),现代服务毛利率33.60％(+7.42PCT)。

   费控能力稳定:2024H1期间费率15.27％(-0.2PCT),其中:销售费率2.36％(-1.68PCT),管理费率6.48％(+0.11PCT),财务费率-0.01％(+0.42PCT),研发费率6.44％(+0.95PCT)。

   铁路装备表现亮眼,动车组收入大增93％,修理改装占比提升铁路装备:2024H1实现营收419.9亿元(同比+47％),其中:动车组收入265.3亿元(同比+93％),机车收入81.4亿元(同比-14％),货车收入46.8亿元(同比+15％),客车收入26.34亿元(同比+109％)。铁路装备修理改装业务收入199.97亿元,占铁路装备总营收的47.6％,较2023年全年占比(34％)大幅提升。城轨与城市基础设施:2024H1实现营收163.8亿元(同比-14.1％),主要系城轨工程收入下降。新产业:2024H1实现营收300.4亿元(同比-18.5％),主要系风电、储能设备收入减少。现代服务业:2024H1营收16.4亿元(同比-42.3％),主要系物流及融资租赁业务减少。新签订单:2024H1新签订单1401亿元,同比增长3％,其中,新签海外订单298亿元,同比下滑3％。

   动车组高级修放量+新造需求持续、老旧机车更新,看好铁路装备业绩弹性动车组高级修开始放量,公司今年3月、7月公告的2次高级修合同金额合计284.6亿元,较去年公告金额已增长99％。8月,24年第二批动车组高级修招标超预期,合计472.6组,包含三级修24组、四级修146.6组、五级修302组,五级修占比高达64％,总量较24年第一批增长了31％。铁路客流屡创历史新高,动车组需求良好,我们预计24年招标数量或将接近200组。铁路行业落实大规模设备更新,老旧机车替换率先启动,中长期有望贡献业绩增量。

   盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润为138.3、150.2、163.3亿元,同比增长18.1％、8.6％、8.8％,复合增速11.7％,对应PE为17、15、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:铁路投资节奏低于预期、动车组招标低于预期、新线投产低于预期