工业富联(601138):AI服务器强势增长,新一代产品蓄势待发-公司半年报点评

事件:2024H1营收2660.91亿元,同比+28.69％;归母净利润87.4亿元,同比+22％;扣非后归母净利润85.33亿元,同比+13.23％,毛利率6.73％,同比-0.44pct。销售费用率0.19％、同比-0.07pct,管理费用率0.80％、同比-0.07pct,财务费用率-0.18％、同比+0.36pct,研发费用率1.83％、同比-0.55pct。Q2营收1474.03亿元,同比+46.11％,归母净利润45.54亿元,同比+12.93％,毛利率6％,同比-0.97pct,净利率3.09％,同比-0.91pct,我们认为受AI相关业务收入大幅提升、尤其Q2加速增长,收入结构变化,毛利率波动影响净利率。

   AI服务器Q2环比强势向上、H1接近完成23年全年规模;通用服务器复苏强劲。2024H1,云计算收入同比+60％,其中云服务商收入占比47％,同比+5pct;AI服务器占整体服务器营收比重提升至43％,收入同比增长超230％。

   2024Q2,云计算收入占总体收入达55％,约为811亿元,同比增长超70％,环比增长超30％;AI服务器收入同比增长超270％,环比增长超60％,占整体服务器营收比重提升为46％,占比持续逐季提升。同时,公司针对客户的新一代AI服务器产能已充足到位,下游订单能见度高。除此之外,2024H1通用服务器收入亦同比增长16％,复苏力道强劲。

   高速网络设备亮眼增长,AI有望加速手机终端回暖。受益于数据中心AI化及网络升级迭代,收入同比高单位数增长,其中400/800G高速交换机营收年增长30％,800G交换机H1已开始出货;Q2单季度同比整体收入+20％,AI服务器相关的400G、800G高速交换机营收同比+70％。同时,AI正加速从云端到边缘终端,AI技术在手机行业快速发展和广泛应用正推动需求回暖提升。根据公司2024年半年度报告援引IDC的研究表明,2024年全球新一代AI手机出货量将达到1.7亿部,占智能手机整体出货量的15％。中国市场的AI手机份额也将保持高速增长,到2027年占比将超过50％。

   工业互联网加速赋能。2024年4月,公司凭借"AI智赋供应链端到端协同"实践,成功入选工业互联网产业联盟"2024年数智化供应链案例"榜单。公司现已服务国内超过200家企业客户,涵盖10大行业,规模化推广之路进一步提速。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为5649.37亿元、6774.01亿元、7721.91亿元,归母净利润250.30亿元、314.01亿元和369.45亿元。参考可比公司估值,给予公司2024年PE为20-25倍,对应合理目标价25.20元-31.50元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。市场竞争加剧;AI业务发展不及预期;工业互联网业务拓展不及预期。