中国广核(003816):业绩同比低增,远期成长预期强化-2024半年报点评

本报告导读:2Q24公司主业盈利下滑,业绩同比低增;我们认为可转债的发行有助于缓解资金压力,核电核准强化远期成长预期。

   投资要点:维持"增持"评级:考虑到公司1H24大修天数增加以及新机组投运带来的折旧成本增加,下调2024～2026年EPS至0.23/0.25/0.26元(原0.25/0.26/0.28元)。参考可比公司估值,考虑到核电长期价格要素稳定,伴随装机投运,公司增长持续性可观,给予公司2025年23倍PE,上调目标价至5.75元,维持"增持"评级。

   2Q24业绩低于预期。公司1H24营收394亿元,同比+0.3％;归母净利润71.1亿元,同比+2.2％。2Q24营收202.0亿元,同比-3.77％;

   归母净利润35.1亿元,同比+0.93％,业绩低于我们此前预期。

   2Q24公司主业盈利下滑,业绩同比低增。公司2Q24毛利率37.9％,同比-6.1ppts;净利润54.9亿元,同比-3.4％。我们认为2Q24净利润、归母净利润变化趋势不同受少数股东损益减少影响:2Q24少数股东损益占比36.2％、同比-2.8ppts,主要与不同持股比例电厂盈利的结构性差异有关。以合营公司/防城港核电(持股比例75.0％/36.6％)为例,1H24净利润15.2/9.9亿元,占公司净利润的14.0％/9.1％;归母净利润11.4/3.6亿元,占公司归母净利润的16.0％/5.1％。

   受大修增多影响,公司2Q24控股上网电量424亿千瓦时,同比-1.1％;联营企业上网电量118亿千瓦时,同比-3.0％。

   可转债缓解资金压力,核准强化远期成长预期。2024年6月,公司拟发行总额不超过人民币49亿元的A股可转债,用于陆丰核电站5、6号机组建设。在多台机组同时建设背景下,公司资本开支规模仍呈扩张趋势:2024年计划资本开支305.9亿元,较2023年资本开支+163.4亿元;2023年经营性现金流净额331.2亿元,同比+17.5亿元。我们认为发行可转债有助于缓解公司资金压力,奠定可持续成长基础。2024年8月,公司新核准6台核电机组,核准数量为近年最高(2019～2023年分别核准2/2/0/2/4台核电机组);已核准待FCD及在建核电机组提升至16台。考虑到核电建设工期(5年左右),我们预计新核准的机组于2029年及以后投入商业运营,公司远期成长预期强化。

   风险提示:核电电价低于预期,利用小时数不及预期。