长海股份(300196):价格下降利润承压,期待产能释放弹性变化

事件:公司发布2024年半年报,上半年实现营业收入12.24亿元,同比降低6.4％;实现归母净利润为1.22亿元,同比降低42.01％,实现扣非归母净利润1.17亿元,同比降低40.05％。单Q2实现营业收入6.43亿元,同比降低8.74％,实现归母净利润0.71亿元,同比降低44.82％,实现扣非归母净利润0.71亿元,同比降低41.38％。

   点评:H1需求疲软价格承压,Q2环比逐步改善。分产品看,公司上半年玻璃纤维制品/化工制品/玻璃钢制品分别实现收入9.1/2.9/0.2亿元,同比下降4.3％/7.0％/47.9％。玻璃纤维制品销量与去年同期基本持平,收入下滑主要原因系价格受制于需求情况有所下降。根据iFind数据,我国2400tex玻纤2024年Q1均价同比下降超过20％,进入Q2粗纱多次提价,Q2价格环比提升15％,同比下降仅7％。公司Q1销售毛利率为21.55％,Q2销售毛利率环比提升2.37pct至23.93％,毛利率逐季改善。

   汇兑损益影响财务费用,60万吨基地建设逐步推进。报告期内公司销售/管理/财务/研发费用率为2.35％/5.15％/0.55％/4.75％,同比变化+0.04pct/+0.85pct/+2.76pct/-0.56pct,财务费用率提升的主要原因为汇兑收益的减少(2024H1汇兑损益1181.56万元,去年同期-3209.91万元)。截至报告期末,公司60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目一期之第一条15万吨生产线已完工90％,随着产能投放公司管理费用随之提升,后续销量逐步提升有望摊薄费用。

   出口盈利优于国内,产业链持续整合。报告期内公司国内/海外实现营业收入8.92/3.31亿元,同比降低6.03％/7.18％,分别实现毛利率19.16％/32.48％,海外长协订单有助于公司一定程度平滑价格下行。同时公司具备较为完整的玻纤纱—制品—树脂—复合材料产业链,在销售上,通过销售团队的整合,公司将与天马集团在市场开拓、客户资源共享等方面充分发挥协同效应,从而取得并分享更为广阔、优质的市场资源,实现共同发展,并且公司一体化产业链帮助保持公司产品生产稳定,提升下游客户粘性。

   给予公司"增持"评级,鉴于目前玻纤产品价格情况,以及公司产能投放情况调整盈利预测,预计公司2024-2026年实现EPS0.72/0.96/1.37元,对应PE为12.92/9.60/6.75倍。

   风险提示:产品价格大幅下降,估值与盈利预测不及预期。