妙可蓝多(600882):坚定"聚焦奶酪"战略,利润显著改善

事项:公司发布2024年半年报,24H1实现营业收入19.23亿元,同比减少6.93％;归母净利润0.77亿元,同比增长168.77％;实现扣非归母净利润0.57亿元,同比增长1963.11％。其中24Q2实现营业收入9.73亿元,同比减少6.74％;归母净利润0.35亿元,同比增长712.90％。

   平安观点:积极降本增效,利润大幅提升。公司24H1实现毛利率34.57％,同比上升1.57pct,公司原材料采购成本下降等因素导致毛利率较去年同期上升。24H1公司销售/管理/财务费用率分别为22.70％/5.56％/1.31％,较同期下降2.95/下降0.15/上升1.01pct。24H1实现净利率3.99％,同比上升1.82pct。公司积极推进各项降本增效措施,销售费用率和管理用率同比均有所下降,加上去年同期存在少数股东权益等因素,公司归母净利润同比大幅上升。公司扣非归母净利润较同期大幅增长1963.11％,主要是公司收到政府补助减少,加上去年同期基数较低所致。

   持续推动业务结构优化,集中资源发展奶酪业务。公司持续推动业务结构优化,集中资源发展更具成长前景的奶酪产品业务。2024H1奶酪板块实现收入16.31亿元(占比85％),同比下降0.85％,较同期小幅减少;

   实现毛利率39.39％,同比下降1.18pct。2024H1贸易业务实现收入1.39亿元(占比7.23％),同比下降44.86％,原材料采购成本下降,贸易业务毛利率显著改善,实现毛利率3.01％,同比增加4.43pct。2024H1液态奶业务实现收入1.49亿元(占比7.77％),同比下降8.68％;毛利率为9.86％,同比增长1.39pct。2024H1奶酪板块分产品来看,以奶酪棒为代表的即食营养系列受外部环境影响,实现收入10.08亿元,同比下降6.17％;家庭餐桌系列实现收入1.72亿元,同比下降1.23％;餐饮工业系列实现收入4.50亿元,同比增长13.77％。凭借公司研发服务与供应链优势,加上规模效应显现及原材料价格回落,带动公司餐饮工业系列毛利率明显提升7.42pct至20.80％。渠道精耕,线上线下齐发力。分渠道看,24H1公司经销渠道实现营收15.29亿元,同比下降0.67％;直营渠道实现营收2.51亿元,同比下降6.61％;贸易渠道实现营收1.39亿元,同比下降44.86％。针对零售线下渠道,公司持续优化线下经销商分级管理,同时大力开发烘焙、零食量贩、母婴等特殊渠道,加大新零售渠道资源投入。24H1共有经销商4790家,覆盖约80万个零售终端。针对零售线上渠道,公司深耕京东、天猫、拼多多等平台,大力发展抖音、快手等兴趣电商平台,积极拓展美团、饿了么、朴朴等即时零售业态。针对B 端餐饮渠道,公司持续推动由产品销售商向专业乳品服务商的转型升级,以强大的技术和供应链能力,为客户提供一站式解决方案,当前餐饮工业拥有400余家经销商。

   财务预测与估值:考虑到居民消费复苏斜率放缓,奶酪作为可选消费品仍需关注需求恢复情况,根据公司2024年半年报,我们调整业绩预测,预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.33亿元(前值为1.68亿元)、1.64亿元(前值为2.52亿元)、1.91亿元(前值为3.63亿元),EPS分别为0.26/0.32/0.37元。对应8月23日收盘价的PE分别为48.3、39.4、33.8倍。当前公司估值处于历史较低水平,同时基本面环比改善确定性较强,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)食品安全风险:公司所在的乳制品产业链参与者众多,流通环节长,若出现食品安全问题,可能会对公司声誉及业务经营产生重大不利影响,甚至波及整个行业。2)行业竞争加剧:我国奶酪市场目前处于培育期,尤其是儿童奶酪棒行业呈现高利润率和高增速的特征,引发各方竞争者纷纷入局。虽然整体上我们认为更多的参与者加入可以共同推进消费者教育,带动整体市场规模提升,但随着奶酪行业进入成熟期,依然存在市场竞争加剧的风险。3)销售费用率上升超预期:当前儿童奶酪棒市场竞争者费用投放力度大,这是行业发展初期的特征,未来在规模效应下费用率会逐步降低。若行业竞争加剧,或出现价格战情形,销售费用率上升存在超预期风险。4)原材料价格波动风险:公司生产所需的主要原材料来自国际市场采购,国际大宗原料市场的价格波动将直接影响产品利润和公司现金流。