赞宇科技(002637):表活销量持续提升,油化盈利改善,业绩符合预期

公司公告2024年中报,业绩符合预期。依据公告内容,2024年上半年公司实现收入46.24亿元(YoY-4.2％),实现归母净利润9140万元(YoY+106％),实现扣非归母净利润6579万元(YoY+172％);其中24Q2实现收入21.83亿元(YoY+5.8％,QoQ-10.6％),实现归母净利润4024万元(YoY+84.7％,QoQ-21.3％),实现扣非归母净利润3589万元(YoY+208％,QoQ+20.4％)。上半年公司毛利率同比提升0.83pct至6.92％,主要由于油化产品价差持续改善盈利能力提升,净利润率由于汇兑收益扩大以及政府补助增长,同比提升1.5pct至1.8％,24Q2毛利率环比提升0.95pct至7.42％,净利润率由于Q2政府补助下滑,环比略下降0.32pct至1.64％。

   表面活性剂销量持续提升,毛利率受成本坚挺、产品价格略有下滑影响有所下降。依据公司公告内容,表面活性剂(含洗护用品)收入约19.1亿元,同比增长26.2％,得益于公司多点布局的规模化效应带来的价格和成本优势,使得市场份额不断提升。但上半年主要原料脂肪醇价格相对坚挺,公司为争取份额价格略有下降,上半年表活板块毛利率同比降低1.51pct至4.85％。二季度公司表活销量环比仍有所提升,但部分受海运影响,出口略有下降。

   油化产品销量受需求相对低迷影响有所下滑,但价格受棕榈油价格今年略有上行驱动有所提升,盈利能力得以改善。依据公告内容,油化产品上半年实现收入约26.25亿元,同比降低13.7％,主要由于需求影响销量,毛利率受价格坚挺驱动,同比提升1.6pct至7.85％。

   其中印尼基地杜库达实现收入17.6亿元(YoY-3.3％)、净利润6894万元(YoY+22.4％),杭油科技实现收入7.9亿元(YoY-17.7％),实现净利润3289万元(同比扭亏)。二季度油化销量环比有所下滑,主要由于印尼4月部分假期影响生产销售,但盈利能力环比仍有改善,依据百川数据,二季度棕榈油价格和硬脂酸价格环比分别提升4.7％、7.9％,整体价差持续改善。

   在建工程逐步放缓,等待后续OEM项目陆续贡献收益。依据公告内容,截至2024年6月底,公司在建工程约3.43亿元,相较年初减少2.15亿元,主要为眉山年产50万吨洗护用品项目转固,洗护OEM上半年仍处于爬坡亏损阶段,子公司河南赞宇上半年亏损近2300万元,以及眉山基地同样亏损,待后续销量增长,盈利有望逐步恢复。

   盈利预测与估值:维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润约2.5、3.5、4.2亿元,对应PE约15、11、9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:液洗OEM下游客户拓展不及预期;原料价格大幅波动影响盈利能力