南微医学(688029):国内阶段性承压,出海前景广阔-2024H1业绩点评

本报告导读:国内收入受经销商去库存影响增速放缓,海外维持快速增长态势,盈利水平亦持续提升,维持增持评级。

   投资要点:业绩符合预期,维持增持评级。2024H1公司实现收入13.34亿元(+16.28％),扣非归母净利润3.06亿元(+18.25％);其中,2024Q2实现收入7.14亿元(+19.55％),扣非归母净利润1.65亿元(+3.35％)。

   2024H1汇兑收益减少6210万元,剔除后归母净利润增速+41％。业绩符合预期。考虑汇兑影响,略下调2024-2026年EPS预测至3.21/3.92/4.77元(原3.24/3.96/4.81元),给予2024年PE24X,下调目标价至77.04元,维持增持评级。

   国内阶段性放缓,海外发展态势迅猛。(1)2024H1国内收入7.06亿元(+1.73％),河北联盟止血夹集采执行省份预计仍较少,但受经销商去库存影响,增速相对放缓;(2)国际收入6.24亿元(+39.72％),海外发展态势迅猛,收入占比已达47％,有效支撑公司增长,其中MTU收入2.8亿(+38.6％),MTE收入2.2亿(+53.9％),亚太海外收入1.16亿元(+16.4％)。海外在多项改革后盈利水平提升明显,其中美国在区域细分+薪酬优化的措施下,净利率提升至9％(+12pp);欧洲多地经销转直销,收入体量快速提升,净利率亦提升1pp至5％,后续随子公司规模优势体现,仍有较大提升空间。

   毛利率稳步提升,控成本效果突出。(1)内镜耗材类实现收入11.27亿元,预计稳步提升,毛利率69.2％,较2023年的66.4％提升2.9pp;

   (2)肿瘤介入类收入1.11亿元;(3)可视化实现1376万元,预计有所下滑,但毛利率上升至50.9％,较2023年的36.2％提升14.8pp,预计主要为海外销售占比提升及规模化导致。2024H1公司毛利率67.94％(+4.2pp),其中境内毛利率68.6％(+5.6pp),境外毛利率67.5％(+2.5pp),均有明显增长,控成本效果有望延续。

   发展提质增效,出海前景广阔。2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别+0.7/-0.9-0.8/+4.5pp,高质量发展是公司追求目标,在此基础上缩减不必要的费用,2024H1研发投入31.14％集中于可视化项目,持续聚焦发展一次性内镜,并按计划推进基础耗材。为抵御贸易摩擦风险,公司的泰国生产基地计划2026年投产,出海前景广阔。

   风险提示:产品商业化不及预期,带量采购降价超预期。