深信服(300454):降本增效持续推进,深耕细作夯实产品力

深信服2Q24净利润亏损同比收窄,基本符合市场预期深信服公布1H24业绩:收入同比-7.7％至27.1亿元,归母净亏损同比扩大约4千万元至5.9亿元,扣非净利润亏损同比扩大约7千万元至6.5亿元。

   单2季度,收入同比-2.8％至16.7亿元,降幅环比收窄;归母净亏损同比收窄4千万元至1.0亿元,扣非净亏损同比收窄2千万元至1.4亿元。2Q24净利润亏损同比收窄,基本符合市场预期。

   发展趋势云基础设施和企业端业务具备韧性。分产品来看,1H24公司云计算及IT基础设施业务板块中,含超融合在内的SDDC产品线、存储和托管云产品收入保持正增长,但由于桌面云收入下滑,该板块收入同比下滑4％至11.1亿元;占公司收入比52％的网络安全业务由于AF、AC等成熟产线收入下滑,叠加近年新培育的XDR、MSS等战略业务规模较小的影响,同比下滑约7％;

   基础网络及物联网业务收入同比下滑24％。分行业来看,1H24公司企业/政府及事业单位/金融及其他客户收入分别同比+2.5％/-15.9％/-18.2％至13.8/10.7/2.6亿元,公司渠道触达更广的企业端收入有相对韧性。

   降本增效持续推进,在手现金充沛。1H24公司毛利率受到收入结构波动影响有所下滑。公司持续推进降本增效,1H24三费合计同比减少7.4％至25.3亿元;2Q24三费合计同比减少8.5％至12.7亿元,研发/销售/管理费用率分别同比-5.5/+0.5/+0.2至37.5％/6.0％/32.7％。1H24,公司经营性现金流净流出同比扩大6.9亿元至9.8亿元,主要由于公司前置性备货所致。公司现金储备相对充裕,我们测算显示截至2Q24末公司账上有约78亿元现金,我们认为在外部环境波动中,充足的在手现金有望为公司长期稳健增长保驾护航。

   持续深耕细分领域,静待需求复苏。2022年以来,下游客户对作为成本项的网安预算投入偏谨慎,短期市场规模增速放缓,公司持续深耕细分赛道,根据IDC,公司全网行为管理AC、VPN、超融合等产品维持所在细分赛道市占率第一。往后看,公司持续提升产品竞争力,拓展更多XaaS化、云化业务场景,安全业务围绕"安全效果"迭代升级,同时鉴定执行渠道战略,我们认为公司在宏观环境波动中持续打磨内功,有望夯实未来成长。

   盈利预测与估值维持跑赢行业评级,维持盈利预测基本不变,考虑宏观环境影响行业估值中枢,下调目标价22％至60元(基于3.1/2.9x2024/25eP/S),当前股价对应2.3/2.1x2024/25eP/S,具备36％的上行空间。

   风险客户需求恢复不及预期,新产品拓展不及预期。