中矿资源(002738):地勘赋能,多金属矿业新星展宏图-深度报告

强大资源整合能力+管理能力,实现从地勘老兵到矿业平台的转型。1999年公司前身成立,2003年"走出去"开始在海外提供矿山勘探技术服务,2018年收购东鹏新材,向锂盐、铯铷盐业务拓展,2019年收购Cabot特殊流体事业部,开始向上游矿山发力,2022年收购Bikita,2023年Bikita矿山两个200万吨项目投产,实现锂矿完全自供。从2018到2023年五年时间,公司跨界完成了锂盐、铯铷盐两大业务从冶炼到矿山一体化产能的落地,2024年快速切入铜业务,展现出公司自上而下强大的资源整合能力、管理能力和执行力。

   地勘实力雄厚,构成矿业公司资源并购和增储的核心法宝。公司以地勘业务起家,成立初期为海外多个标志性矿山项目提供勘探技术服务,2022年收购Bikita后,凭借自身勘探实力,两年时间完成3次增储工作,资源量增幅达239.5％,矿山收购对价大幅下降。我们认为地勘实力构成了公司区别于一般矿业公司的核心优势,一方面助力公司收购更优质的资源(禀赋、增储潜力),另一方面实现增储后提高原料保障能力的同时降低矿山收购成本。

   锂:地勘赋能大幅增储,一体化降本工作持续推进。1)一体化:收购Bikita后依靠地勘实力大幅增储,2023年Bikita两个200万吨项目投产,目前已形成6.6万吨一体化锂盐产能,锂矿完全自给;2)降本:随着Bikita200万吨锂辉石项目达产,锂矿原料将转变为锂辉石为主,24Q1Bikita矿山已完成市政电+光伏电对柴油电的替换,电力降本效果逐步显现,同时公司规划26年在非洲完成3万吨采选冶一体化项目,产能扩张的同时锂盐成本有望进一步优化。

   小金属:原料保障优势突出,被忽视的全球铯铷龙头。公司占据全球仅有的三座可规模化开采铯榴石矿山中的两座,矿山原料优势保障公司具备较强定价权,铯铷业务毛利由2019年的1.5亿增长至2023年的7.2亿,期间CAGR达49.2％,随着竞争对手雅宝逐步退出市场及国内高新技术产业需求增长,铯铷产品价格有望稳步向上,带动业绩贡献继续保持增势。

   铜:快速转型布局铜矿,资源版图中的下一个主力矿种。2024年3月先后规划收购Tsumeb铜冶炼厂、Kitumba铜矿,矿种布局再次拓展,增强抗周期能力。Kitumba一期规划5万吨铜矿产能,26年贡献利润,公司计划两年收购新的铜矿资源,支撑产能扩张。公司地勘优势显著,有望助力Kitumba铜矿增储和优质铜矿资源的收购。

   投资建议:公司从地勘老兵快速转型为多矿种矿业新星,锂盐成本持续优化,铯铷业务原料保障优势显著,2024年快速布局铜矿,打造新的盈利增长点,我们预计公司2024-2026年归母净利8.8、10.0和17.2亿元,对应8月22日收盘价的PE为23、20和12倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:锂价超预期下跌,项目进度不及预期,海外货币贬值风险。