阿特斯(688472):Q2业绩环比提升,储能业务开始爆发-公司半年报点评

Q2业绩环比提升,经营性现金流优异。24H1,公司实现营业收入219.58亿元,同比下降15.88％,归母净利润12.39亿元,同比下降35.55％。24Q2,实现营业收入123.61亿元,同比下降13.40％,环比增长28.80％,归母净利润6.61亿元,同比下降34.25％,环比增长14.13％。营业收入变动主要系光伏组件单位销售价格下降,同时被储能业务的收入增长部分抵消。24Q2公司经营活动现金净流量为23.08亿元,同环比均大幅改善。

   储能:第二成长曲线确立,出货量和盈利大幅度攀升。2024H1,大型储能系统收入40.81亿元,同比增长2317％,毛利率23.33％,较2023年提升6.18pct。根据24年半年报,24H1公司储能业务实现销售2.6GWH,同增3309％。公司旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有约66GWh的储能系统订单储备,已签署合同的在手订单金额26亿美元。户用储能方面,公司已在北美,欧洲,日本等主要户用储能活跃区域布局经销网络,同步配合电力电子等新业务领域辅助,积极拓宽应用边界、创造价值多元化,着手打造第三个、甚至更多个利润来源点。公司预计24年第三季度交付量1.4-1.7GWh,24年全年出货量上调至6.5-7.0GWh,同比增长500％以上。

   组件:美国市场出货高增,产能结构行业领先。2024H1,光伏组件收入16.46亿元,同比下降30.88％,毛利率16.46％,较2023年提升0.46pct,由于全球光伏市场竞争加剧,光伏组件销售价格大幅下降,光伏组件营收同比下降。

   公司海外市场整体表现稳定,其中美国市场销售规模增长迅猛,出货量同比增加110％,环比增加69％,工商业和大规模电站渠道优势较为明显。公司P型老旧产能的历史包袱轻,存量P型产能减值压力较小(已计提+拟技改),已基本完成了P/N型新老产能的切换。目前公司已在扬州、宿迁、泰国工厂建有使用最新设备的TOPCon电池产能共计近30GW,TOPCon电池平均量产效率最高已经达到26.5％。公司预计24年第三季度组件预期出货9.0-9.5GW,24年全年组件预期出货32-36GW。

   盈利预测与投资建议。2024-2026年,我们预计公司归母净利润分别为31.65/39.89/49.69亿元,同比增长9.0％、26.1％、24.6％,对应EPS分别为0.86、1.08、1.35元。参考可比公司PE均值,我们给予公司24年17-19倍PE,对应合理价值区间为14.59-16.30元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:行业需求下滑,政策风险,竞争加剧,新技术拓展不及预期。