中通客车(000957):出口带动业绩高增,费用管控明显增强-公司点评报告

事件:8月22日,公司公布24H1业绩,收入27.6亿元,同比+66.3％;归母净利1.1亿元,同比+114.6％;扣非归母净利1.0亿元,同比+181.3％,落于此前预告上限,符合预期。对应2024Q2,收入14.7亿元,同比+53.0％、环比+15.0％,归母净利0.7亿元,同比+121.0％、环比+61.8％。

   出口向上带动收入高增,均价略有下滑:24H1公司实现销量5,703辆,同比+78.6％,市占率达2.2％,同比+0.8pct;分车型看,大中型客车5,174辆,同比+89.5％,占比提升至90.7％;客车内销2,170辆,同比+81.9％;客车出口3,533辆,同比+76.6％,主要系传统燃油出口大幅增长带动。24H1公司国内收入9.2亿元,同比+78.3％,海外收入18.4亿元,同比+60.8％,对应国内均价42.2万元,海外均价52.0万元,同比略有下降。

   费用管控能力提升,Q2盈利能力环比提升:24H1公司综合毛利率15.7％,同比-6.3pct,国内毛利率10.9％,同比-6.7pct,海外毛利率18.2％,同比-5.8pct,销售结构致使毛利率短期承压,24Q2毛利率16.2％,环比+0.9pct,已有明显修复。24H1公司期间费用9.1％,同比-6.2pct,费用管控得到增强。公司运营效率明显提升,24Q2应收账款环比减少3.1亿元。存货保持平稳,经营活动现金流达3.9亿元,同比+5.1亿元。24H1公司信用及资产减值0.7亿元,风险管控仍在加强。24H1公司归母净利率4.0％,同比+0.9pct,24Q2提升更为明显,实现4.7％,环比+1.3pct。

   更新补贴带来公交增量,H2业绩具备弹性:7月29日,交通运输部、财政部印发《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》,提及支持车龄8年及以上城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换,每辆车平均补贴6万元,申请截止日期至2025年1月20。根据电车汇,截至2024年7月,国内车龄在8年以上新能源公交车保有量约11.5万辆,假设30％完成整车更换,6个月时间周期有望带来约1.7万辆更新,较2023年公交车内需2.2万辆弹性显著,公司有望直接受益。

   盈利预测:预计2024-2026年公司实现营收60.6/66.2/68.7亿元,归母净利润2.3/3.1/3.6亿元,对应PE24.1/18.0/15.8倍,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:政策落地不及预期;行业竞争加剧,原材料价格及汇率波动。