中材科技(002080):玻纤价格环比提升,隔膜业务量升价跌,看好公司中长期成长性-半年报点评

公司上半年实现归母净利润4.65亿元,同比下滑66.6％

   公司发布24年中报,上半年实现收入/归母净利润105.40/4.65亿元,同比-14.86％/-66.60％,实现扣非归母净利润2.34亿元,同比-81.25％。其中Q2单季度实现收入/归母净利润61.10/2.48亿元,同比-16.71％/-74.60％,扣非归母净利润1.26亿元,同比-85.66％。

   玻纤价格环比提升,隔膜业务量升价跌

   1)24H1风电叶片收入28.3亿元,同比-34.1％。风电叶片销售7.52GW,同比下降21.6％,单MW

   均价及净利分别为37.6/1.2万元,环比-12.4％/-36.3％。24H1

   风电叶片毛利率15.5％,同比-1.7pct。公司预计下半年风电项目加速开工,风电叶片需求释放加快,盈利水平将有所提升。长期来看,随着全球对可持续发展和可再生能源的重视,对清洁能源的需求不断增加,各项环境监管政策落地及项目进度加快,风电叶片行业未来具备长期成长空间。

   2)24H1玻纤及制品收入38.5

   亿元,同比-6.5％。量价拆分来看,24H1销量68.1万吨,同比+7.2％,环比-5.9％;均价5661元/吨,环比+1152元/+25.6％。24H1下游需求恢复向好,玻璃纤维企业进行了多轮涨价,行业迎来量价恢复的窗口期,库存有所下降。24H1

   公司玻纤及制品毛利率15.37％,同比-9.69pct。我们看好公司玻纤业务盈利韧性,基于:1)附加值提升,泰山玻纤坚持风电、热塑、外销产品销量最大化,24H1产销率达105％,去库存效果明显。2)产能有序扩张,太原基地、邹城5线冷修改造项目稳步推进中;3)持续创新,开发第二代高分散LFT用纱、扁平纤维等新产品,攻克高扁平比专用漏板及纤维成型精细控制技术。

   3)24H1隔膜收入7.6亿元,同比-24.4％。24H1行业竞争进一步加剧,头部企业纷纷通过主动降价争取份额,价格战进入白热化,叠加成本降幅趋缓,行业盈利水平面临严峻挑战。公司深度推进客户开发,改善产品结构,涂覆销量同比提升39％,占比同比提升6％;提升成本管控能力,持续降本增效,24H1实现单位成本同比下降3.4％。24H1

   销量8.1亿平,同比+15.1％;单平均价0.94元,同比-0.48元/-33.8％。单平净利0.16元,同比-0.32元/-66.6％,主要系行业竞争环境日益激烈影响。产能角度,目前各基地项目建设已进入尾声,公司预计2024年底将全部建成。

   中长期成长性仍值得期待,维持"买入"评级

   玻纤景气历史相对底部特征明显,整合中复连众后效益加速改善,隔膜坚定扩产维持高景气。考虑到公司上半年业绩下滑较多,下调公司24-26年归母净利预测至10.7/14.3/18.6亿元(前值25.0/30.6/36.7亿元),参考可比公司,给予公司24年19倍PE,对应目标价12.10元,维持"买入"评级。

   风险提示:需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。