珠江啤酒(002461):大单品放量助力结构升级,利润端弹性凸显

事件:珠江啤酒发布2024半年报,2024H1实现营收29.86亿元,同比+7.69％,归母净利润5.00亿元,同比+36.52％,扣非归母净利润4.76亿元,同比+41.72％。2024Q2实现营收18.78亿元,同比+8.07％,归母净利润3.79亿元,同比+35.63％,扣非归母净利润3.71亿元,同比+40.61％。

   二季度量价齐升,97纯生持续放量,推动吨价同比高增6.7％。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑,据国家统计局数据显示,2024年1-6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨,同比增长0.1％。2024H1公司销量/吨价分别为69.85万吨/4116元/吨,同比+1.4％/+6.7％,销量增速好于行业,97纯生放量增长带动吨价提升超预期。分结构,2024H1高档/中档/大众化产品分别实现收入20.40/6.48/1.87亿元,同比+17.19％/-13.40％/+11.95％,高档收入占比达70.95％,同比提升5.4pct。以零度为主的中档酒上半年销量预计双位数下滑,高档啤酒销量同比增长14.3％,根据渠道调研,预计纯生系列销量占比超过55％,97纯生增长超过30％。97纯生通过保持较高的奖盖投放、完善数字化系统等方式推动增长,同时抢占了竞品的部分市场份额。97纯生是上市第5年正处成长期的大单品,同价位竞品相对老化之下看好势能持续释放。分区域,2024H1华南/其他地区收入27.83/2.03亿元,同比+8.53％/-2.64％,广东省内增长有韧性,省外北方区域表现相对疲软。分渠道,2024H1普通/商超/夜场/电商分别实现收入27.24/0.84/0.45/0.22亿元,同比+7.80％/+36.74％/-6.73％/+13.21％,商超渠道增长较快,夜店渠道承压。截至2024Q2末广东/其他地区经销商数 量637/963家,环比年初净增加+33/+96家,公司以广交会、糖酒会、招商会等多种渠道开展全国招商,珠江原浆体验店布局突破400家,营销外延式发展步伐持续加快。

   降本增效明显,二季度净利率创历史新高。成本端,2024H1吨成本下降0.8％至2179元/吨,主要系吨折旧及吨人工成本下滑。2024H1公司毛利率达49.03％,同比+3.6pct,2024Q2公司毛利率达53.11％,同比+4.9pct,毛利率上升预计主因产品结构升级以及成本优化所致。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.97％/13.06％/5.39％,同比-0.37/-0.28/-0.5pct,公司费用率优化明显,降本增效明显。2024H1归母净利率/扣非归母净利率达17.10％/15.93％,同比+3.5/+3.8pct,2024Q2归母净利率/扣非归母净利率达20.49％/19.78％,同比+4.0/+4.6pct,公司产品结构推升以及成本费用持续优化,利润端充分释放弹性。

   投资建议:预计2024-2026年收入增速8％/8％/7％,归母净利润增速分别为41％/18％/13％,EPS分别为0.40/0.47/0.53元,对应PE分别为21x/18x/16x,按照2024年业绩给予23倍,目标价9.20元,给予"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。