中国平安(601318):EV增长超预期,投资收益同比稳健-2024中报点评

EV增长超预期,投资收益同比稳健,维持"买入"评级公司披露2024年中期报告,2024H1NBV223.2亿元,同比+11％,主因个险人力企稳下人均产能提升,叠加预定利率下调、产品期限及缴费结构改善、银保报行合一实施带来margin+6.5pct;集团归母营运利润785亿元、同比-0.6％,其中寿险+0.7％、财险+7.2％、银行+1.9％、资管-8.2％、科技-83.2％;归母净利润746亿元、同比+6.8％,归母营运利润/三项业务归母营运利润分别同比-0.6％/+1.7％。2024H1末人身险EV9162亿元,较年初+10.3％超预期,快于2023年同比增速(+6.3％),营运和投资贡献正偏差。我们维持2024-2026年NBV同比增速预测分别为+8.7％/+13.8％/+10.6％,对应集团EV同比+4.1％/+3.5％/+1.9％;我们维持集团2024-2026年归母净利润预测1202/1383/1601亿元,分别同比+40.3％/+15.1％/+15.8％,对应EPS分别为6.6/7.6/8.8元。当前股息率(TTM)5.79％,当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.5/0.5/0.5倍。公司中期分红0.93元/股,现金分红总额168.4亿元,分红率(归母营运利润口径)21.5％,当前对应年化股息率为4.5％,维持"买入"评级。

   个险人力企稳且人均产能延续提升,银保持续价值转型,负债端延续高景气2024H1用来计算NBV的新单保费922亿元、同比-19％,我们预计主因银保"报行合一"压降趸缴业务;2024H1NBVmargin(首年保费)提升+6.5pct至24.2％,预计受益产品预定利率下调、银保报行合一、产品结构改善。公司持续深化"4产品+3渠道"战略,个险人力规模34万人,较年初/Q1末分别-2％/+2％,人力中"优+"占比提升+10.2pct,代理人渠道NBV同比+10.8％,人均NBV同比提升+36％,代理人团队规模企稳,人均产能延续提升趋势;银保渠道持续价值转型,2024H1NBV26.4亿元,同比+17.3％;社区网络经营模式持续推广,目前已在90个城市铺设126个网点。2024H1公司13/25个月保单继续率分别+2.8pct/+3.3pct。新业务CSM为237亿元,同比-12.6％,主要受新业务保费现值同比-10.7％拖累,其次新业务利润率同比-0.2pct至10.3％。

   财险COR同比改善,资产端表现稳定,综合金融+医疗养老持续深化(1)财险板块:2024H1财险服务收入1619亿元、同比+3.9％,承保COR97.8％,同比下降0.2pct,赔付率/费用率分别持平/-0.2pct,主要受益保证保险承保损失收窄。其中车险COR98.1％,同比+1pct,主要受暴雨等自然灾害同比多发影响。。(2)投资板块:公司保险资金投资组合超5.2万亿,较年初+10.2％,其他权益工具占比较年初+0.3pct至4.0％。2024H1净投资收益率/总投资收益率/综合投资收益率分别3.3％/3.5％/4.2％,分别-0.2pct/+0.1pct/+0.1pct。(3)综合金融维度看,公司个人客户数较年初提升1.9％至接近2.36亿人,渗透率不断提升。医疗健康生态不断完善,超68％客户使用。

   风险提示:长端利率超预期下降;公司改革进展慢于预期。