阿特斯(688472):上调全年大储出货指引,调降硅片资本开支

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入219.58亿元,同比-15.9％;归母净利润12.39亿元,同比-35.6％;扣非归母净利润12.28亿元,同比-28.8％。2Q24收入123.61亿元,同比-13.4％,环比+28.8％;归母净利润6.61亿元,同比-34.2％,环比+14.1％,业绩落在此前自愿披露区间内,符合我们预期。

   发展趋势组件盈利水平逆势强劲,2Q北美出货占比约30％。2Q24公司组件出货量8.2GW,环比增长30％,同比持平。根据美股CSIQ业绩交流1,2Q24公司北美组件出货量占比约30％;1H24美国市场出货量同比+110％,环比+69％。盈利方面,若剔除4.1亿元存货减值,我们估算2Q24公司组件单瓦盈利约9分/瓦,环比约改善2分/瓦。我们认为主要为美国市场贡献,以及公司考虑量价平衡放弃部分亏损订单。公司指引3Q24出货9.0-9.5GW;公司指引2024年全年出货32-36GW,同比+4％～17％,较上季度指引(35-40GW)下调3-4GW,主要出于量利平衡考虑。

   上调全年大储出货指引0.5GWh,在手已签合同订单26亿美元。2Q24公司大储出货1.5GWh,同比+2841％,环比+36％,符合此前指引,贡献净利润3.2亿元,单瓦时盈利0.21元。公司指引3Q24出货1.4-1.7GWh;指引2024年全年出货6.5-7.0GWh,较上季度指引(6.0-6.5GWh)上调0.5GWh,相比2023年增长500％以上,成为利润的重要贡献。截至2024年6月30日,公司拥有约66GWh的储能系统订单储备,包括签约长期服务协议在内,已签署合同的在手订单金额26亿美元。

   调降硅片资本开支,推进美国产能建设。2024年6月底公司拉棒/切片/电池/组件产能分别为20/28/48/60GW,其中TOPCon电池30GW,2024年底指引达到25/31/48/61GW,与上季度指引相比,组件持平,拉棒/切片/电池分别下调25/19/8GW。公司美国5GW组件工厂在2023年底已经正式投产,并于2024年一季度开始交付210尺寸产品;美国5GW电池工厂目前正在进行土建部分的施工和机电部分设计,公司预计2025年内投产。公司指引2024/2025年储能系统制造产能20/30GWh。

   盈利预测与估值我们维持2024/2025年盈利预测33.3/42.7亿元,维持跑赢行业评级,维持目标价14元,较当前股价有41.4％上浮空间,对应2024/2025年15.5/12.1倍P/E,当前股价对应2024/2025年11/8.6倍P/E。

   风险美国贸易政策风险,光伏需求不及预期,光伏供需状况改善不及预期。