恒瑞医药(600276):业绩符合预期,创新药销售稳步推进

1H24业绩符合我们预期公司公布1H24业绩:收入136.0亿元,同比增长21.78％;归母净利润34.3亿元,同比增长48.67％,业绩符合我们预期。

   发展趋势创新药占比持续提升,仿制药暂时承压。据公司公告,公司1Q/2Q24收入60.0亿/76.0亿元,同比增长9.2％/34.0％,环比增长3.3％/26.8％;归母净利润13.7亿/20.6亿元,同比增长10.5％/92.9％,其中2Q24业绩表现较好主因2Q24将收到的MerckHealthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入。剔除对外许可收入后,2Q收入约63亿元,同比增长12％。1H24创新药收入66.12亿元,同比增长33％,占总收入53.6％(剔除对外合作许可收入),与2023年创新药占比46.6％相比进一步提升,瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等产品进入医保后收入快速增长;阿得贝利收入贡献进一步扩大;海曲泊帕收入稳定增长;

   卡瑞利珠单抗、吡咯替尼及阿帕替尼等亦有一定销售增量贡献。同时,仿制药业务收入略有下滑,注射用醋酸卡泊芬净销售额同比减少2.79亿元,碘佛醇注射液、吸入用七氟烷及盐酸罂粟碱注射液销售额同比减少2.76亿元。

   创新出海成果逐步兑现。除1H24收到Merck对外许可首付款外,公司2024年5月将GLP-1产品组合许可给美国Hercules公司,该合作首付款和近期里程碑总计1.1亿美元,该款项已计入合同负债,还未确认收入,我们预计将在未来进一步增厚业绩。目前公司在积极开拓海外市场,布比卡因、他克莫司已在美国获批上市,公司另有3款ADC创新药获美国FDA快速通道资格认定,我们认为公司全球化进程进展顺利。

   创新药产品全阶段布局。截至1H24,公司已有16款新药在国内上市,另有14项上市申请获NMPA受理,12项临床推进至临床III期。我们预计公司IL-17单抗夫那奇珠单抗和JAK1口服抑制剂艾玛昔替尼等潜在重磅产品有望于2H24获批,为未来几年创新药带来较大增量。

   盈利预测与估值考虑到公司对外合作许可收入增厚业绩,我们上调2024年盈利预测12％至53.4亿元,上调2025年盈利预测6.2％至58.0亿元。维持跑赢行业评级,考虑到公司仿制药暂时承压,基于SOTP估值法,我们维持目标价54.0元,较当前股价有22.9％的上行空间。

   风险新药销售不及预期;新药研发进展不及预期;仿制药集采降价或未中标。