中国平安(601318):1H24业绩表现超预期,代理人规模环比首度正增

1H24业绩表现超预期。1H24公司实现归母净利润/归母营运利润746.19/784.82亿元,yoy+6.8％/-0.6％,超出我们的预期(我们预计yoy+6.4％/-1.2％),同比增速较1Q24分别改善11.1pct/2.4pct。其中,三大核心业务板块(人身险、财险、银行)归母营运利润yoy+1.7％。

   集团EV较年初+6.2％,寿险及健康险年化内含价值营运回报率为15.4％,yoy+1.0pct。

   基数压力下2Q24NBV同比持平,代理人规模首度实现环比增长。1H24公司NBVyoy+11.0％至223.20亿元,与我们的预期基本持平(我们预计yoy+11.8％),基数压力下Q2NBV同比持平,展现出较强业绩韧性。NBVM同比改善趋势延续,1H24NBVM(首年保费口径)yoy+6.5pct至24.2％。1H24新单yoy-19.0％至922.18亿元;其中,2Q24新单yoy-26.4％,主要受2Q23预定利率调降预期下客户储蓄险配置大幅增长(2Q23新单yoy+94.1％)带来的高基数影响。细分渠道来看:1)个险队伍量稳质提:1H24NBV/新单/NBVMyoy+10.8％/-24.5％/+10.5pct。公司增员入口改善,截至6月末,代理人规模qoq+2.1％至34万人,实现自2020年二季度以来的首次环比正增,也是上市险企中率先实现增速转正的机构。改革成效持续显现,人均NBVyoy+36.0％,活动率yoy+1.8pct至55.9％,人均月均收入yoy+9.9％至1.20万元。2)银保价值增速稳健:1H24NBV/新单/NBVMyoy+17.3％/-18.1％,受益于"报行合一",首年保费口径NBVMyoy+6.8pct至22.5％。

   财险COR改善幅度超预期,承保利润yoy+15.7％。1H24财险业务保险服务收入yoy+3.9％至1619.10亿元,CORyoy-0.2pct至97.8％,超出我们的预期(我们预计CORyoy+0.3pct至98.3％);其中,综合费用率/综合赔付率分别为27.2％/70.6％,yoy-0.2pct/+0pct,主要受益于保证保险承保损失下降。量价齐升态势下,1H24承保利润yoy+15.7％至35.32亿元。

   投资资产规模快速增长,投资表现稳健。1H24公司年化净/总/综合投资收益率分别为3.3％/3.5％/4.2％,yoy-0.2pct/+0.1pct/+0.1pct。截至6月末,公司投资资产规模较年初+10.2％至5.20万亿元;其中,现金、定期存款、债权型金融资产、股权型金融资产、长股投、投资性物业、其他投资占比分别为2.9％/4.3％/74.1％/11.8％/4.0％/2.5％/0.4％,较年初分别+0.3pct/-0.1pct/+1.4pct/-1.1pct/-0.3pct/-0.2pct/+0pct。

   投资分析意见:维持"买入"评级,略微调降盈利预测。公司中报业绩超预期,建议关注长端利率止跌、负债成本下降及地产行业边际改善对估值的正向催化。考虑到资本市场变化,我们略微调降24-26年盈利预测至1240.12/1497.23/1899.75亿元(原预测为1303.45/1631.79/1901.94亿元)。截至8月22日,公司收盘价对应P/EV(24E)为0.52x,维持"买入"评级。

   风险提示:监管政策影响超预期、权益市场波动、长端利率下行、大灾频发、地产风险暴露。