中国广核(003816):24H1业绩稳健,长期成长性值得期待-2024年中报点评

事件:公司发布2024年中报,上半年实现营收393.77亿元,同比+0.26％,

  实现归母净利71.09亿元(扣非69.60亿元),同比+2.16％(扣非同比+0.10％)。

  24Q2单季度实现营收201.95亿元,同比-3.77％,实现归母净利35.05亿元

  (扣非34.77亿元),同比+0.93％(扣非同比+0.14％)。

   期间费用压降明显,资产负债率持续下降:24H1,公司ROE(加权)为6.13％,

  同比-0.21pct。拆解来看,毛利率为38.56％,同比-4.15pct;期间费用率

  10.11％,同比-2.12pct,主要得益于研发费用率和财务费用率的压降,降幅

  分别为0.94pct和1.16pct。毛利率和期间费用率双重作用下,公司24H1净.

  利润率为27.55％,同比-0.23pct。此外,杠杆率的下降也对ROE表现存在一

  定不利影响,截至24H1末,公司资产负债率为59.82％,首次低于60％,维.

  持自2017年以来的下降趋势。现金流方面,24H1,公司实现经营性净现金流

  127.89亿元,同比-18％,主要系应付票据到期偿还所致。

  上网电量＆电价同比小幅下降,但度电净利润基本持平:一方面,公司子公

  司,上半年实现发电量878.42亿千瓦时,同比-0.21％;另一方面,电力市场整

  体交易价格下降导致公司上网电价同比-1.60％或6厘钱/kWh,使得24H1公

  司发电收入同比-1.78％至303.74亿元。24H1公司发电业务毛利率48.73％,

  同比-4.51pct,或由于收入下降但折旧成本上升所致。尽管毛利率有所下滑,

  但得益于对费用的有效管控,公司实现度电净利润0.104元/kWh,同比下降

  3厘钱/kWh(未包括岭东核电站数据),低于电价绝对降幅。

   24H1发电量基本维稳,24H2同比表现有望改善:24H1,公司实现发电

  量1133.78亿千瓦时(含联营企业),同比增长0.08％。其中,台山核电站

  发电量为106.79亿千瓦时,同比大增36.12％,主要由于台山1号机组于2023

  年11月恢复并网,贡献增量;防城港核电站发电量130.93亿千瓦时,同比增

  长9.09％,主要得益于防城港3号机组、4号机组分别于2023年3月25日、

  2024年5月25日投入商业运营。在此背景下,由于公司24H1换料大修天数

  为523天,高于23年同期的413天,因此,上半年发电量整体基本持平。展

  望下半年,一方面,防城港4号机组带来的增量有望得到更好体现;另一方面,

  公司计划于24H2开展8个换料大修,低于23H2的12个;基于此,我们预

  x29.698厘米司24H2发电量同比表现有望改善。

   短期机组投产带来业绩弹性,项目储备丰富奠定长期成长性:截至

  2024/6/30,公司管理28台在运机组,装机容量3175.6万千瓦;10台在建机

  组(含控股股东委托管理的6台),合计装机容量1205.8万千瓦。此外,国

  常会于2024年8月19日新核准5个核电项目/11台机组,其中归属于公司的

  包括3个项目/6台机组。综上所述,目前公司在建+核准的核电机组装机容量

  提升至1940.6万千瓦,占在运装机容量的61％,长期成长性突出。而从项目

  建设进度来看,预计惠州1号机组于25年投运,惠州2号、苍南1号机组于

  26年投运,考虑到集团承诺在核电机组开工建设后五年内注入上市公司,我

  们认为公司短期业绩同样值得期待。

   投资建议:预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润113.32、123.70、

  134.07亿元,对应PE为21.79x、19.96x、18.42x,维持推荐评级

   风险提示:新项目建设进度＆投产节奏不及预期的风险;电价下行风险。