内蒙一机(600967):交付节奏影响中报业绩,陆军装备龙头内需外贸双驱动-点评报告

事件:公司发布2024年半年报2024H1公司营收、归母净利分别同比减少22％、39％1)公司2024H1实现营收47.9亿元,同比减少22％;实现归母净利2.6亿元,同比减少39％,主要系部分重要合同在下半年履约所致。单季度看,2024Q2公司实现营收25.0亿元,同比减少29％;实现归母净利1.0亿元,同比减少57％。2)公司2024H1毛利率、净利率为10.28％、5.52％,同比减少0.69、1.62pct,主要系产品结构变化及加大研发所致,随公司新产品及外贸业务占比进一步提升,长期看利润率有望持续修复。

   内需:现代战争对陆军提出新挑战,我国新一代坦克等装备具持续换装需求现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克,自20世纪90年代研发至今已超过20年,期间无人机等新技术层出不穷,未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。

   外贸:我国坦克出口创下新里程碑,有望持续受益俄乌冲突、一带一路1)根据SIPRI数据,2019-2022年我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国,58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元,中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的里程碑。2)参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10,我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。3)俄罗斯与乌克兰均为陆军装备重要出口国,俄乌冲突背景下双方产能优先自给,全球军贸市场供给出现空缺。我国推出陆军军贸合成旅,为客户提供整套陆军装备体系化解决方案,"一带一路"战略推进下中东、北非有望迎来新机遇。

   2024年预计关联交易销售额大幅提升,有望助推下半年公司业绩修复公司2024年向兵器集团及其附属单位的预计销售额达46亿元,相比2023年实际发生额增长58％,受产品交付节奏等因素影响,2024H1实际发生额仅为9.4亿元。公司2024年主营业务收入预算指标为100亿元,上半年已实现营收48亿元,随下半年相关产品陆续履约,有望助推公司业绩修复。

   高分红、低估值:公司作为PE估值最低的国防主机厂之一,有望持续受益1)高分红:2024H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.08元,合计总金额1.31亿元,分红比例达50％,股息率(TTM)达3.37％(截至2024.8.22)。2)低估值:公司估值水平显著低于国防整机企业,2024年PE估值仅为4大国防整机厂(航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空)平均值的2/5。

   内蒙一机:预计2024-2026年归母净利分别为6.1、7.1、8.5亿元预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.1、7.1、8.5亿元,同比增长-28％、17％、19％,对应PE为19、17、14倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)军贸交付节奏低于预期;2)现有内需型号订货低于预期。