天山铝业(002532):24H1业绩符合预期,逐步完善铝土矿布局

事件:公司公告2024H1业绩,符合预期。1)2024H1实现营收137.8亿元(yoy-6.8％),归母净利润20.7亿元(yoy+103.5％),扣非归母净利润19.6亿元(yoy+168.4％)。2)2024Q2实现营收69.6亿元(yoy-11.4％,qoq+2.0％),归母净利润13.5亿元(yoy+161.4％,qoq+88.1％),扣非归母净利润12.6亿元(yoy+201.0％,qoq+77.8％)。3)2024H1产量:电解铝58.5万吨,同比+1.3％,氧化铝109.3万吨,同比+6.8％,发电量66亿度,预焙阳极26.9万吨,高纯铝1.6万吨,铝箔0.6万吨。

   2024H1净利润同比大幅提升原因:1)电解铝、氧化铝售价同比提升,自产电解铝平均销售价格同比上升约6.7％,氧化铝对外销售均价同比上升约26.1％,氧化铝板块经营业绩同比提升108073.6％。2)电解铝完全成本同比基本持平,其中预焙阳极、运输费用(年运输量1000万吨天足铁路专用线正式通车)等同比下降,氧化铝采购成本同比上升。3)子公司享税收优惠,2023年底,公司全资子公司天铝有限获评"国家高新技术企业",按15％的税率缴纳企业所得税,另外可享受先进制造业企业增值税加计抵减政策。

   锁定海外铝土矿资源,氧化铝项目进展顺利:1)印尼铝土矿:公司已收购三个铝土矿开采权,矿区占地面积3万公顷,总勘探面积25.9万公顷,目前正进行详细勘探,未来所产铝土矿将全部用于公司氧化铝项目所需原料。2)几内亚铝土矿:公司已完成一本土矿业公司股权收购并获得铝土矿独家购买权,该项目具备生产及运输铝土矿年产能600万吨,目前已进入生产开采阶段,即将向国内发运。3)印尼氧化铝:公司境外子公司计划投资15.6亿美元建设200万吨氧化铝产能,分两期建设,其中一期100万吨,该项目已被列入印尼国家战略项目清单,目前正在进行环评、征地等工作。

   延伸下游高附加值产品,有望打造第二成长曲线。1)电池铝箔:公司在江阴建设技改2万吨+新建20万吨电池铝箔产能,在新疆石河子配套30万吨电池铝箔坯料产能,目前两大生产基地正在进行产能爬坡。2)高纯铝:公司引进国际领先的高纯铝偏析法生产技术及工艺,已建成6万吨高纯铝产能,其中可产4N6以上产品产能为4.5万吨。

   维持买入评级。公司产业链一体化优势明显,区位及资源优势保障低生产成本,我们预计公司海外项目有望进一步加强成本优势,氧化铝价格持续上涨背景下将充分受益。考虑电解铝及氧化铝价格变动,高纯铝及电池箔进展缓慢且价格承压,下调24-26年盈利预测(24年原预测为60亿元),我们预计公司24-26年归母净利润分别为38/42/44亿元,对应PE分别为8/8/7x,维持买入评级。

   风险提示:电解铝价格下跌;原材料及能源价格上涨;海外项目建设进度不及预期。