浙江医药(600216):维生素强劲回升,2季度扣非同比高增近50％

事件

   2024年8月22日,公司公告,2024年上半年营收/归母/扣非净利润44.05/3.15/3.17亿元,分别同比增长11.87％/15.82％/32.56％。2024年二季度营收营收/归母/扣非净利润21.56/2.06/2.11亿元,分别同比增长11.73％/29.60％/49.62。业绩符合预期。

   点评

   维生素强劲回升,万古霉素爬坡放量,业绩转入上升态势明确。(1)总体:公司上半年营收44亿,其中,生命营养品、医药制造、医药商业板块分别收入20.2/11.6/11.9亿元,同比增长24％/5％/5％。这三大板块的毛利分别为5.5/7.3/0.5亿元,生命营养品板块同比增长44％,医药制造同比下降3％,医药商业持平。(2)维生素:生命营养品板块的维生素系列(A、E)营收17.35亿元,同比增长23％;毛利5.15亿元,同比增长47％;毛利率同比提升7个百分点。随着寡头垄断的维生素行业中,巴斯夫、帝斯曼等国际巨头限产等情况,我们认为,维生素A、E的价格将继续强势回升。根据巴斯夫官网2024年8月7日宣布,其一家位于德国路德维希港的生产维生素A、维生素E、类胡萝卜素以及香料成分和前体的子公司,在2024年7月29日发生火灾,导致工厂停工,公司宣布部分维生素A、维生素E

   和类胡萝卜素产品以及部分芳香成分的交付遭遇不可抗力,即刻生效,直至另行通知。(3)抗生素:出海与以价换量爬坡中。公司医药制造板块主要是抗生素产品,1H24该板块毛利率同比下降4.85个百分点,营收却仍有5％的增长。尤其万古霉素在美国已经商业化,该品种1H24营收2.2亿元,同比增长28％。

   子公司新码生物ADC项目值得期待。1H23半年报中,公司已披露其子公司新码生物注射用重组人源化抗HER2单抗-AS269偶联物(ARX788)治疗HER2阳性局部晚期或转移性乳腺癌的II/III期多中心临床研究达到期中分析的界值,后续进展值得关注。

   盈利预测、估值与评级

   根据公司近3期财报趋势,我们判断公司维生素价格仍处于底部向上逐步修复的过程中,抗生素亦处在以价换量的放量爬坡过程中。我们将公司2024/25年营收预测下调7％/13％至88/95亿元,预计2026年营收103亿元;将归母净利润下调29％/36％至7/9亿元,预计2026年归母净利润11亿元。维持"买入"评级。

   风险提示

   新药上市进程不达预期、竞争加剧、产品及成本价格波动、汇率波动等风险。