思源电气(002028):海外收入快速增长,盈利能力持续提升-公司半年报点评

2024年上半年营收同比增16.27％,归母净利润同比增26.64％。2024年上半年,公司实现营收61.66亿元,同比增16.27％;综合毛利率31.75％,同比增2.69pct;归母净利润8.87亿元,同比增长26.64％。我们认为,公司归母净利润增速高于收入增速主要源于:综合毛利率同比增2.69pct等。

   2024年上半年期间费率同比增加。2024年上半年,公司期间费率14.80％,同比增1.74pct。其中,财务费率、销售费率、管理费率、研发费率均不同程度增加。

   具体来看:(1)销售费率4.75％,同比增0.56pct。(2)管理费率2.76％,同比增0.06pct。

   (3)研发费率7.21％,同比增0.29pct。(4)财务费率0.07％,同比增0.84pct。

   2024年第二季度营收同比增12.05％,归母净利润同比增8.66％。2024年第二季度,公司实现营收35.09亿元,同比增12.05％;综合毛利率32.54％,同比增1.51pct;归母净利润5.24亿元,同比增长8.66％。我们认为,归母净利润增速低于收入增速主要源于:(1)期间费率同比增2.66pct;(2)所得税费用同比增104％等。

   2024年第二季度期间费率同比增加。2024年第二季度,公司期间费率13.67％,同比增2.66pct。销售费率、研发费率、研发费率均不同程度增加,管理费率同比下降。

   具体来看:(1)销售费率4.54％,同比增0.98pct。(2)管理费率2.60％,同比降0.19pct。

   (3)研发费率6.59％,同比增0.08pct。(4)财务费率-0.05％,同比增1.79pct。

   线圈类、智能设备类产品收入快速增长,盈利能力持续提升。上半年,公司持续提高运营效率,不断提升产品竞争力,毛利率同比提升2.69pct。细分业务看,上半年:(1)开关类:收入28.86亿元,同比增9.78％。毛利率35.22％,同比增3.76pct;

   (2)线圈类:收入16.74亿元,同比增50.48％。毛利率33.68％,同比增0.70pct;

   (3)无功补偿类:收入6.97亿元,同比降9.10％。毛利率24.71％,同比增2.65pct;

   (4)智能设备类:收入4.70亿元,同比增35.25％。毛利率31.62％,同比增1.23pct;

   (5)工程总承包:收入3.72亿元,同比增25.17％。毛利率11.27％,同比增0.06pct。

   海外市场需求旺盛,全球布局助力海外业务收入持续快速增长。目前,公司出口业务已遍布100多个国家和地区,在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等10多个国家与地区设立了子公司或参股公司,加强品牌在海外市场的推广,利用多渠道销售和定制化服务增强市场竞争力;优化供应链管理,建立多元化、稳定的供应链体系。上半年,公司海外市场实现收入15.15亿元,同比增40％,海外收入占比进一步提升至25％;毛利率33.82％,同比提升1.52pct。

   我们认为,欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年,有较大的改造更换空间;东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施建设落后,存在较大的新建业务机会。海外市场需求景气度有望持续,多渠道销售、定制化服务、全球布局的优势有望助力公司海外业务持续快速增长。

   盈利预测与投资建议。我们预计,公司2024-2026年归母净利润20.04亿元、25.09亿元、31.44亿元。对应EPS分别为2.59元、3.24元、4.06元。考虑到公司的市场地位以及输配电设备市场较大的盈利空间,参考可比公司估值,给予公司2024年PE25-30X,对应合理价格区间64.75元-77.70元。给予"优于大市"评级。

   风险提示。电网投资不及预期;海外市场拓展不及预期等;原材料价格、运费波动;市场竞争导致产品盈利水平下降等。