山金国际(000975):降本增效持续落地,矿山盈利能力稳中有进-公司半年报点评

公司披露24年半年度业绩。公司24年上半年实现营业收入65.05亿元,同比增长42％;实现归母净利润10.75亿元,同比增长46％;实现扣非归母净利润11.27亿元,同比增长58％。单季度来看,公司24年Q2实现营业收入37.32亿元,同比增长57％,环比增长35％;实现归母净利润5.72亿元,同比增长31％,环比增长14％;实现扣非归母净利润6.27亿元,同比增长46％,环比增长26％。

   矿产产能效率提升,产量稳中有升。量:公司24年上半年实现矿产金/银产量4.16/82.24吨,销量4.41/74.13吨;其中,24年Q2实现矿产金/银产量2.18/61.36吨,分别环比增长10％和194％,销量2.13/44.49吨,分别环比变动-7％/+50％。公司提升产量的措施包括:优化生产流程、加强现场管理,加强"六率"和提升资源综合利用效率等。

   降本增效持续落地,单季度克金成本环降13％。价:24年上半年金/银均价分别为520.88/6.79元/克,其中,24年Q2金银均价分别为552.59/7.56元/克,分别同比23％/37％,环比变动13％/26％。本:公司24年上半年矿产金/银销售成本146.53/2.70元/克,其中,24年Q2销售成本136.05/2.59元/克,分别环比降低13％和9％。矿山降本的措施包括:实施加强井下生产计划及现场施工管控、降低采场贫化率、加强选矿流程管理、改进选厂工艺等。

   投资损失小幅拖累业绩。公司24年上半年发生投资损失1.37亿元,其中处置衍生金融工具取得的投资损失为1.04亿元,期权损失为0.44亿元。

   内生外延空间广阔。公司积极开展国内外资源并购的"双向"布局,运用资本市场平台获取优质资源。24年上半年,公司实施对加拿大矿业公司OsinoResourcesCorp.的收购计划,预计投产后可提供5吨/年的黄金产能。公司已经完成了中国境外投资备案相关审批程序,以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会的批准。截至目前,本次收购的所有审批程序都已经完成,双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。此外,公司旗下青海大柴旦具备扩产潜能,华盛金矿产能待恢复。

   盈利预测与估值。公司增储扩产空间广阔,成长性持续凸显,我们预计未来三年随着扩产项目的逐渐投产,公司净利润将处于快速增长期。我们预计公司24-26年EPS分别为0.83、0.93和1.13元/股。参考可比公司估值水平,给予2024年26-27倍PE估值,对应合理价值区间21.67-22.50元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。扩产进展不及预期;金价不及预期;原材料成本上升。