东阿阿胶(000423):核心品种多渠道销售保持良性增长,中期分红回报投资者

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   2024年8月21日,公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入27.48亿元,同比增长26.80％;实现归母净利润7.38亿元,同比增长39.03％;实现扣非归母净利润7.00亿元,同比增长42.79％。单季度来看,2024年Q2公司实现营业收入12.95亿元,同比增长17.89％;实现归母净利润3.85亿元,同比增长28.01％;实现扣非归母净利润3.71亿元,同比增长33.61％。业绩符合预期,核心品种多渠道销售保持良性增长。

   参考2024年7月公告的中报业绩预告,2024年H1公司实现归母净利润和扣非归母净利润均落在预告区间内,业绩符合预期。分业务来看,2024年H1公司阿胶及系列产品实现营业收入25.51亿元,同比增长32.52％;其他药品及保健品实现营业收入1.32亿元,同比下滑11.91％;毛驴养殖及销售实现营业收入0.37亿元,同比下滑42.39％。公司核心品种多渠道销售保持良性增长,根据公司2024年7月公告的投资者关系活动记录:(1)2024年上半年公司零售终端配送总体增长10％左右,其中阿胶类实现个位数增长,复方阿胶浆同比增长20％以上,阿胶糕同比增长约20％左右;(2)2024年上半年医疗终端纯销同比增长10％以上;(3)2024年上半年东阿阿胶块、复方阿胶浆、阿胶糕和阿胶粉线上销售GMV同比增长30％以上。公司核心品种的渠道库存保持健康低分位水平,截至2024年7月,阿胶块的库存周期为3个月以内,复方阿胶浆的库存周期为80天以内,阿胶糕的渠道库存周期为10天左右。盈利能力持续改善,毛利率和净利率大幅提升。

   2024年H1公司整体毛利率达到73.54％,同比提升3.20pct,其中公司阿胶及系列产品毛利率达到75.36％,同比提升2.48pct;公司毛利率的提升,我们推测主要得益于原材料价格的有效控制、生产工艺的优化提升、核心品种终端价格体系的修复等。2024年H1公司归母净利率达到26.8％,同比提升2.34pct;扣非归母净利率达到25.46％,同比提升2.85pct。从期间费用来看,2024年H1公司销售费用率为36.38％,同比增加1.62pct,主要是由于市场推广和广告投入的加大,具体来看,2024年H1市场推广费5.65亿元,同比增长43.62％,2024年H1广告费2.24亿元,同比增长26.55％;2024年H1公司管理费用率4.89％,同比减少1.25pct,主要得益于收入增长带来的规模效应。

   首次宣布中期分红,积极回报投资者。

   2021年以来,随着公司基本面的修复改善,公司开始大幅提升分红金额和分红比例,积极回报投资者,2021-2023年现金分红金额分别为4.25亿元、7.59亿元、11.46亿元,现金分红比例分别为96.52％、97.27％、99.60％,年度股息率分别为1.35％、2.89％、3.62％。2024年中报公司首次宣布中期分红,计划每10股分配现金红利11.44元(含税),预计现金分红金额达到7.37亿元,现金分红金额占2024年上半年归母净利润的比例达到99.77％。投资建议:

   我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为55.86亿元、65.73亿元、75.53亿元,归母净利润分别为14.37亿元、16.99亿元、19.57亿元,对应的PE估值分别为21.9倍、18.5倍、16.1倍。我们给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价55.75元,相当于2024年25倍的动态市盈率。

   风险提示:宏观消费景气度风险;医保支付政策风险;药品零售价格监管政策风险。