中国广核(003816):费用率创历史新低,新核准装机提升成长性-半年报点评

事件:公司2024年上半年实现营业收入393.77亿元,同比增长0.26％;归母净利润71.09亿元,同比增长2.16％;扣非归母净69.60亿元,同比增长0.10％;基本EPS为0.141元/股,同比增长2.17％。

   点评:换料大修影响收入,费用率创历史新低。主要受换料大修节奏影响,公司24Q2实现营收201.95亿,同比降低3.77％,环比增长5.28％,毛利率37.89％,同环比分别降低6.1、1.4pcts。费用方面,除管理费用率同比上升0.1pct外均同比下降,期间费用率同比下降2.96pcts至10.06％,创历史新低。24H1,参股红沿河核电站售电量同比增长1.03％,带动投资收益同比增长10.18％至10.7亿,占公司营业利润比重8.23％,其中24Q2同比增长5.50％至5.8亿,占公司营业利润比重8.75％。24Q2公司营业利润/利润总额/净利润同比分别降低3.91/3.71/3.43％,由于所得税特别降低5.02％,公司实现归母净利润/扣非归母净利润35.05/34.77亿元,同比分别增长0.93/0.14％。

   装机增长确定性强,十五五末大批投产。今年5月25日,公司控股防城港4号机组投入商业运营,截至24H1末,公司控股及管理在运装机达28台共3175.6万千瓦,其中管理并参股红沿河6台机组共671.4万千瓦,在建装机10台共1205.8万千瓦,其中控股陆丰5/6号机组计划于2027/2028年投产,参股宁德5号机组计划于2029年投产,管理惠州1/2号及苍南1/2号机组计划于2025/2026/2026/2027年投产,获核准控股招远1/2号及陆丰1/2号、管理苍南3/4号机组或于2030年前后投产。若公司管理机组全部注入上市公司且核准机组全部于2030年投产,则2030年公司在运装机将达5116.2万千瓦,为当前控参股在运装机的1.6倍;若不考虑资产注入,公司2030年底在运权益装机为当前的1.5倍。

   市场化电量占比稳定,电价略有降低。24H1,公司市场化交易电量占总上网电量约52.4％,主要由于防城港4号机组未参与电力市场交易,比2023年同期略有下降。电价方面,防城港4号机组临时上网电价为人民币0.4063元/千瓦时(含税),其他在运核电机组的计划电价未发生变化,主要由于电力市场整体交易价格有所下降,公司24H1平均市场电价较同比下降约2.10％,与火电年度长协电量电价降幅相当,符合预期。

   盈利预测:预计2024-2026年公司营业收入885/933/973亿元,归母净利润121/127/130亿元,EPS0.24/0.25/0.26元,对应PE20.46/19.48/18.98倍,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,项目进展、利用小时与电价不及预期,盈利预测与估值模型不及预期。