陕西能源(001286):新项目投产+煤炭外销优化,上半年业绩稳增

事件:

   公司发布2024年半年报,上半年公司实现营业收入105.74亿元,同比增长14.36％;归母净利润15.41亿元,同比增长16.7％;经营活动产生的现金流量净额41.5亿元,同比增长7.39％。

   新机组投产带动发电量增长,内外销优化助力煤炭板块增强:

   电力板块,2024年上半年公司电力业务实现收入80.18亿元,同比上升12.67％,主要由于清水川三期5号机组(100万千瓦)的投产带来发电量提升。公司上半年发电量为240.99亿千瓦时,较去年同期增长12.58％;平均上网电价为0.3519元/kWh(含税),相较于持平微降。煤炭板块,上半年公司煤炭业务实现收入21.9亿元,同比上升22.49％。煤炭收入规模的提升主要受益于园子沟矿井东翼(200万吨/年)的投产带来产能提升,上半年公司原煤产量1165.38万吨,同比增长3.35％;此外,公司大幅提升自产煤外销量,达380.64万吨,同比增长62.41％,公司优化煤炭采销策略,高卡煤外销量提升,同时通过加大煤炭洗选外销提升价值,优化煤炭板块业务,上半年公司煤炭板块毛利率达到64.44％,较去年同期提升3.26pct。因上半年煤炭价格中枢下移,公司对外销售吨煤价格为575元/吨,同比下降25％;对外销售吨煤成本205元/吨,同比减少31％;吨煤毛利371元/吨,同比减少21％。

   在手项目储备充足,支撑未来业绩增长:

   电力方面,根据公司公告,清水川三期6号机组(100万千瓦)已于今年6月并网并进入试运行阶段,下半年公司发电量有望加速增长。因此,截至2024年6月底,公司在运电力装机达到1118万千瓦。目前公司在建延安热电二期项目(70万千瓦)、商洛电厂二期项目(132万千瓦),筹建赵石畔电厂二期项目(200万千瓦)、江西信丰电厂二期项目(200万千瓦),在建与筹建项目预计将于2025-2027年间陆续投产。煤炭方面,截至2024年6月底,公司煤炭保有资源量51.84亿吨,在产煤矿2400万吨/年,在建赵石畔煤矿(产能600万吨/年),考虑到煤矿建设周期一般为5年,我们预计该煤矿将于2025年投产;同时公司正争取核准丈八煤矿(产能400万吨/年)、甘肃环县钱阳山项目(产能600万吨/年)。充足的在售项目预计将带动公司未来几年规模的稳步提升。

   在手资金充足,现金流情况良好,分红可观:

   截至2024年6月底,公司在手货币资金达到45.6亿元,同时2024年上半年公司经营活动现金流净额为41.5亿元,净现比为2.69。高盈利能力及优质现金流背景下,公司过去两年均实现较高分红,2022年现金分红13.13亿元,分红比例53.1％,2023年现金分红13.5亿元,分红比例52.8％。待未来公司火电、煤矿在建项目进一步投产后,随着利润规模的提升,分红金额有望更加可观。

   投资建议:

   我们预计公司2024-2026年的收入分别为228.15亿元、255.44亿元、279.92亿元,增速分别为17.3％、12.0％、9.6％,净利润分别为31.04亿元、34.67亿元、40.66亿元,增速分别为21.5％、11.7％、17.3％,维持买入-A的投资评级,给予2024年18xPE,6个月目标价为14.94元。

   风险提示:

   宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、火电与煤矿项目建设进度不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期、煤电利用小时数下降风险、煤电电价下降风险等