沪农商行(601825):业绩保持正增,中期分红率提高

营收增长放缓,非息收益贡献减弱2024H1与2024Q1,沪农商行营业收入同比增长0.23％/3.69％,归母净利润同比增长0.62％/1.48％,利息净收入同比下降2.61％/1.95％,非息净收入同比增长8.86％/20.98％。营收增速较一季度放缓,主要是资产增速趋缓导致利息收入增速下降,而费率下调、投资收益增速放缓压低非息收入贡献。与一季度相比,拨备计提力度有所降低,归母净利润维持正增长。由于上年四季度代理保险佣金费率下降,中间业务收入增长承压,下半年随着时间推移调佣影响区间逐渐与上年同步,有望提高中收增量贡献。

   零售信贷扩张趋缓,存款稳健增长2024H1与2024Q1,沪农商行总资产同比增长7.02％/9.13％,贷款同比增长5.65％/6.14％,存款同比增长6.94％/6.16％,对公贷款较年初增长3.00％/1.57％,个人贷款较年初下降2.14％/2.69％,提前还贷因素仍然对零售资产规模扩张产生一定制约,对公信贷规模扩张相对稳健。二季度存款增速稳中有升,负债端基础相对牢固。

   负债成本节约效应扩大,二季度息差企稳上半年,沪农商行净息差为1.56％,较上年全年息差下降13BP。二季度息差企稳,主要得益于多轮存款利率调整后的成本节约效应。上半年存款成本率为1.83％,较上年全年下降12BP。预计随着7月存款利率新一轮调整,后续存款成本仍将继续压降,息差下降幅度有望继续收窄。

   对公业务支持资产质量稳定,分红率提高至33％2024H1,沪农商行不良贷款率为0.97％,较一季度下降0.02％,关注贷款率也较一季度有所下降,拨备覆盖率为372.42％,较一季度下降9.42％。

   对公不良率较上年末下降0.07％,个贷不良率较上年末上升0.20％。资产质量整体表现相对稳定。沪农商行核心资本充足率为14.68％,较一季度末继续上升,低风险偏好与精细化资本计量促进节约资本,资本继续保持优异水平。2024年度中期分红率为33％,较上年分红率提高3％,使得股息率相对提升,进一步满足投资者回报需求。

   投资建议受市场环境影响,个人贷款增长动力不足,资产规模扩张有所放缓。随着存款成本节约效应持续释放,公司息差有望继续企稳。考虑公司经营区位相对优势,资产风险可控,公司拨备及资本水平仍充足,信用风险具有缓释空间,有助于支持后续业绩修复。根据半年报披露情况,调整2024～2026年归母净利润同比增速至1.65％/3.62％/4.04％,对应EPS分别为1.32/1.38/1.44元,现价对应PB为0.54/0.51/0.47倍。维持公司"增持"评级。

   风险提示经济复苏不及预期,信贷需求减弱;资产质量产生波动。