芒果超媒(300413):会员收入"量质双升",广告和运营商业务有所承压-公司点评报告

事件:公司发布24年半年报,24H1实现营收69.60亿元,同比增长2.46％;归母净利润10.65亿元,同比下滑15.45％;扣非归母净利润9.12亿元,同比下滑22.96％。单季度看,24Q2实现营收36.35亿元,同比下滑1.52％;归母净利润5.93亿元,同比下滑16.68％;扣非归母净利润4.45亿元,同比下滑31.98％。

   具体拆分来看:(1)芒果TV互联网视频收入49.57亿元,同比下滑4％,其中,广告收入17.21亿元,同比下滑4％,会员收入24.86亿元,同比增长27％,运营商收入7.5亿元,同比下滑46％。(2)新媒体互动娱乐内容制作收入6.34亿元,同比增长123.52％。(3)内容电商收入13.57亿元,同比增长8.74％。

   1、首先,我们认为,芒果此次业绩有如下亮点:(1)头部优质内容推动会员收入良好增长。根据公司半年报,24H1会员收入由"量质双升"共同推动,会员规模由《歌手2024》《乘风2024》等爆款综艺、以及《与凤行》《欢乐家长群》等热门剧集拉动,会员服务的创新和丰富稳步提升ARPPU。

   (2)金鹰卡通贡献增量收入和利润。根据公司半年报,金鹰卡通24H1继续贡献业绩增量,实现营收1.04亿元,净利润1761万元(23H2完成收购并表,23年贡献收入2.51亿元,净利润6347万元)。24H1新媒体互动娱乐内容制作收入6.34亿元,同比增长124％,我们认为金鹰卡通的增量收入发挥了重要作用。

   (3)小芒电商GMV高增下完成减亏。根据公司半年报,24H1小芒电商GMV达66.5亿元,同比增长近50％,实现收入4.57亿元,同比增长10％,亏损6428万元,较23H1的1.10亿元减亏近4成。

   (4)内容储备投入进一步加大。根据公司半年报,24H1公司购置影视版权无形资产29.57亿元,同比增长8.1％,影视版权账面价值进一步提升至79.7亿元,持续夯实内容丰富度。

   2、但是,我们也指出,上半年公司业绩有以下几个方面需要关注:(1)广告业务复苏出现波动。24H1公司广告收入复苏仍受制于整体宏观环境,尤其是品牌广告的回暖弱于效果广告,品牌广告主投放意愿谨慎,预计头部综艺的广告招商有所承压。

   (2)运营商业务的短期下滑。运营商业务下滑主要受到行业性监管治理的短期影响,但公司作为唯一具备IPTV+OTT牌照的市场主体,随着行业治理带动用户体验提升后,公司中长期的高质量发展可期。

   (3)整体毛利率出现较大下滑。根据公司半年报,24H1公司毛利率28.84％,同比下滑6.3pct。各业务毛利率出现不同程度下滑,其中,芒果TV互联网视频业务毛利率同比下滑6.56pct。我们认为主要原因是,收入端广告+运营商承压,叠加内容成本的增长(24H1影视版权摊销28.03亿元,同比增长15％)。(4)扣非口径下净利润下滑大于归母口径。主要是由于24H1投资收益1.53亿元,较23H1的1776万元有较大增长,主要来自定期存款、大额存款和结构性存款的利息收入,导致非经常项中的"委托他人投资或管理资产的损益"由3097万元增至1.63亿元。同时,由于公司将现金配置至定期存款及大额存单,导致报告期末货币资金有较大缩减,其他流动资产和债权投资相应增加。

   3、总结:综合来看,上半年芒果业绩表现有喜有忧。业绩亮点主要体现在会员收入在优质内容支撑下的健康增长。但隐忧一方面体现在宏观扰动下的广告收入,以及监管加强下的运营商收入,另一方面体现在市场预期所得税影响下,扣非口径的利润表现略弱于预期。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司24-26年营收为149.85、162.28和172.95亿元,归母净利润18.80、21.72和23.68亿元,对应PE分别为19.81x、17.14x和15.72x,维持"推荐"评级。

   风险提示:会员增长不及预期、广告主投放不及预期、长视频竞争加剧。