永兴材料(002756):优质锂云母资源助力公司跨越锂价周期-公司研究报告

稳中求进,锂电新能源+特钢新材料双主业发展。公司业务围绕锂电新能源和特钢新材料业务展开。公司碳酸锂业务已建成涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工三大业务在内的新能源产业链,以自有矿山的锂瓷石为主要原料,经采、选、冶一体化流程生产电池级碳酸锂。公司特钢新材料业务以不锈废钢为主要原料,采用短流程工艺生产不锈钢棒线材及特殊合金材料,产品经下游加工后广泛应用于油气开采及炼化、电力装备制造、交通装备制造、人体植入和医疗器械及其他高端机械装备制造等工业领域。

   坐拥江西优质锂云母资源化山瓷石矿。公司拥有化山瓷石矿70％股权。公司控股子公司花桥矿业拥有的化山瓷石矿矿权面积1.87平方公里,采矿证范围内累计查明陶瓷土矿资源储量4.9亿吨,是公司锂云母和碳酸锂生产原材料的主要保障渠道。公司的联营公司花锂矿业拥有白水洞高岭土矿,矿权面积0.76平方公里,累计查明控制的经济资源量矿石量730.74万吨,也系公司锂电新能源业务的补充保障。

   新矿证落地,未来产能增长空间打开。产能方面,公司23年完成化山瓷石矿采矿许可证变更登记工作,证载生产规模由300万吨/年变更为900万吨/年,进一步提高了资源保障能力。目前公司在化山矿拥有300万吨/年采选能力,正在建设300万吨/年产能,建成后将达到600万吨/年选矿能力。锂盐方面,公司2023年碳酸锂销量2.69万吨,同增36％。公司单吨碳酸锂营业成本5.31万元。同比下降4％。24年6月,公司公告对现有年产1万吨电池级碳酸锂项目进行技改升级,以提升锂收得率,降低生产成本。

   特钢业务提供稳健支持。公司23年不锈钢产品销量31.03万吨,同增4％,实现营收69.1亿元,同增1％,实现毛利8.3亿元,同增37％。得益于公司调整产品结构,瞄准国家大力推进火电、核电、光伏等产业发展的政策方向。

   23年公司吨钢毛利明显提升,单吨毛利2000元/吨以上产品销量占比超过40％。

   盈利预测与评级。公司是国内优质的锂矿标的,我们认为随着化山瓷石矿新矿证落地,公司锂盐产能在25年有望再上台阶。24年7月,公司公告24年上半年归母净利7.1-8.2亿元,同降57％-63％。上半年扣非归母净利5.4-6.5亿元,同减66％-72％。我们预计公司2024-2026年EPS为2.51、3.25、5.37元/股。考虑可比公司估值水平给予公司24年16-18倍PE,对应合理价值区间40.16-45.18元,优于大市评级。

   风险提示。新能源汽车销量不及预期,碳酸锂价格波动风险。