江中药业(600750):业绩平稳增长,启动中期分红

事件:

   2024年8月21日,公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入21.73亿元,同比下滑8.02％;实现归母净利润4.89亿元,同比增长8.66％;实现扣非归母净利润4.71亿元,同比增长13.06％。单季度来看,2024年Q2公司实现营业收入9.45亿元,同比下滑7.08％;实现归母净利润2.22亿元,同比增长7.11％;实现扣非归母净利润2.07亿元,同比增长9.41％。

   非处方药平稳增长,处方药和大健康出现下滑。

   从收入端来看,公司非处方药业务平稳增长,处方药业务和大健康业务同比出现下滑。1)非处方药:2024年H1公司非处方药实现营业收入17.25亿元,同比增长2.64％,公司继续拓展"脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿"四大优势品类矩阵,加大"江中"和"利活"品牌宣传,重点推广健胃消食片、乳酸菌素片、贝飞达、草珊瑚含片、复方鲜竹沥液、多维元素片等核心大品种。2)处方药:2024年H1公司处方药实现营业收入2.36亿元,同比下滑27.79％,主要是由于部分处方药品种集采未中标,导致整体市场收缩和价格下降。3)大健康:2024年H1公司大健康产品及其他实现营业收入1.94亿元,同比下滑41.74％,主要是由于去年同期基数相对较高,公司重新梳理业务发展定位、优化组织架构,业务拓展进度放缓。

   提质增效+控费效果显著,盈利能力大幅提升。

   2024年H1公司整体毛利率达到69.04％,同比提升1.05pct,其中公司非处方药毛利率达到75.05％,同比提升2.20pct,对公司整体毛利率提升贡献较高;我们推测公司毛利率的提升,主要得益于产品结构的变化和生产成本的管控,公司坚持精益生产和智能制造,持续强化节能减排,积极推进精益管理体系建设,促进公司提质增效。2024年H1公司归母净利率达到24.14％,同比提升3.50pct;扣非归母净利率达到21.69％,同比提升3.67pct;我们认为公司净利率的大幅提升,主要得益于销售费用的良好管控,2024年H1公司销售费用率为35.94％,同比减少3.47pct,从销售费用明细来看,2024年H1营销开支4.85亿元,同比减少1.65亿元,其他费用变化相对不大。

   中药高股息标签股,启动中期分红。

   作为中药高股息标签股,公司2021-2023年现金分红金额分别为5.48亿元、7.24亿元、8.18亿元,现金分红比例分别为108.33％、121.46％、115.52％(连续3年超额分红),年度股息率分别高达6.02％、7.96％、6.23％。2024年中报公司宣布中期分红,计划每10股分配现金红利5元(含税),预计现金分红金额达到3.15亿元,现金分红金额占2024年上半年归母净利润的比例达到64.36％。

   投资建议:我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为42.14亿元、46.93亿元、52.30亿元,归母净利润分别为8.18亿元、9.19亿元、10.33亿元,对应的PE估值分别为16.9倍、15.0倍、13.3倍。我们给予公司买入-A的投资评级,6个月目标价26.00元,相当于2024年20倍的动态市盈率。

   风险提示:原材料价格波动风险;处方药集采降价风险;药品零售价格监管政策风险。