飞荣达(300602):2024Q2盈利能力持续改善,AI驱动液冷散热需求提升-2024年半年报点评

事件:2024年8月19日,飞荣达发布2024年半年报:2024H1营收21.69亿元,同比增长22.00％;归母净利润5,655万元,同比增长1,307.13％;扣非归母净利润4,910万元,同比增长560.52％。

   投资要点:2024Q2净利润高速成长,盈利能力持续改善2024Q2,公司实现营收11.87亿元,同比增长18.11％;归母净利润3,292万元,同比增长12.95％;扣非归母净利润2,873万元,同比增长20.41％。公司营收增长主要系消费类电子出货量提升,手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额提升,订单量增加,新能源业务增长。

   2024H1,公司销售毛利率为17.86％,同比-0.13pct;销售净利率为2.21％,同比转正;公司销售、管理、研发费用率分别为2.48％、5.96％、5.55％,分别同比-0.65pct、-1.44pct、-1.22pct,控费能力持续提升。1)规模效应:伴随公司收入规模不断增长,生产成本降低,部分子公司产能得到释放,公司盈利能力有望持续改善。2)ASP提升:手机及电脑等终端产品的更新换代,液冷技术渗透率提升,有望促单价提升。

   服务器散热新品进入小批量,终端业务毛利率持续提升1)通信:公司服务器散热新品进入小批量。公司在通信领域市场份额增加,产能得到释放,毛利率有较大提升,盈利能力同比上涨。公司服务器业务开展较为顺利,研制风冷、液冷等产品,最新研发的3DVC、LTS均已通过客户验证,进入小批量;服务器液冷产品满足单点800W以上散热冷板,公司产品市占率有望进一步提升。

   2)消费电子:公司盈利能力增强。2024H1,公司消费电子营收同比较大增长,毛利率提升。由于部分手机项目延缓,公司Q2手机业务环比Q1下降,但相关业务订单已逐步恢复交付。8月19日公司表示,产品应用于AI/VR/AR/MR等产品,主要客户是微软和Meta。

   3)新能源业务订单量增长:2024H1,公司推进新能源汽车业务,订单量增长,但受原材料价格上涨、新客户导入、部分新项目打样等因素影响,毛利率下降。

   具备研发/制造/客户资源等优势,受益"AI服务器+AI终端"发展公司具备研发、制造、客户资源等竞争优势。1)研发:公司掌握了丰富的电磁屏蔽及导热技术,包括液冷板的吹胀和钎焊技术、超薄VC研发生产技术等。2024Q2,公司研发费用6,565万元、同比+6.10％;2)制造:公司拥有先进的生产制造优势,坚持柔性化和批量化生产模式,在深圳、常州、越南建设大规模产业化生产制造基地;3)客户:公司积累丰富的优质客户群体,如华为、微软、荣耀等终端客户,华为、中兴、微软、思科等数据中心/通讯客户等。

   公司未来有望受益于AI浪潮下,服务器液冷与AI终端需求提升。1)服务器液冷:AI芯片功耗提升,带来服务器市场从风冷向液冷转型,液冷散热组件需求有望得到快速释放。IDC预计2023-2028年,中国液冷服务器市场CAGR将达45.8％。2)AI终端:随着AI技术渗透,消费电子开始复苏,有望提升电磁屏蔽及热管理需求。2024Q2,全球智能手机出货量同比增长12％,连续三个季度同比增长;2024Q2,全球台式机和笔记本电脑出货量同比增长3.4％。

   盈利预测和投资评级:公司是我国散热和电磁屏蔽领域的领先企业,下游AI服务器、AI终端等行业景气提升,公司市占率和新品价值双提升,或将驱动公司业绩超预期。我们预测2024-2026年营业收入分别为55.68/72.18/87.47亿元,归母净利润分别为3.14/4.82/6.57亿元,EPS分别为0.54/0.83/1.13元/股,当前股价对应2024-2026年PE为27.69/18.05/13.24X,维持"买入"评级。

   风险提示:下游行业需求复苏不及预期,大模型发展不及预期,新能源发展不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧等。