思源电气(002028):盈利能力持续提升,海外增速亮眼-2024年中报点评

【投资要点】

   公司发布2024年半年报,报告期内,实现营业收入61.66亿元,同比+16.27％;实现归属于母公司净利润8.87亿元,同比26.64％;销售毛利率31.75％,同比+2.69pcts;销售净利率为4.54％,同比+0.83pcts。

   单Q2来看,实现营业收入35.09亿元,同比+12.05％,环比+32.03％;实现归属于母公司净利润5.24亿元,同比+8.66％,环比+44.21％;销售毛利率32.54％,环比+1.84pcts;销售净利率15.25％,环比+1.65pcts。

   线圈类产品业绩增速较快,开关类产品毛利率显著提升。分产品来看,公司开关类产品/线圈类产品/无功补偿类产品/智能设备类产品/工程总承包分别实现营收28.86/16.74/6.97/4.70/3.72亿元,其中,线圈类产品增长较快,同比增速+50.48％,开关类产品毛利率为35.22％,同比上年同期提升3.76pcts。

   坚持海外战略,海外收入/毛利率均有所提升。海外收入15.15亿元,同比+40.04％,营收占比提升至25％,毛利率为33.82％,同比+1.52pcts。海外市场需求长期景气,主要来自两方面,一是欧洲、北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年,有较大的改造更换空间;二是东南亚、中东、非洲等地区电力基础设施落后,存在较大的新建业务机会。

   市场拓展+期权费用导致期间费用增加,税率调整影响所得税费用。报告期内,销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.75％/2.76％/7.21％/0.07％;其中销售费用率同比+0.55pcts,主要原因为报告期内,公司加大市场和销售投入及期权费用的影响;所得税方面,报告期内,所得税费用为1.55亿元,同比+119.33％,主要是合并范围内各公司利润总额变动及合并范围内各公司使用不同税率。

   存货/合同负债比年初增长较快,彰显在手订单充沛。截至报告期末,存货34.04亿元,较年初增长19％;合同负债19.35亿元,相比于年初,增长30.47％;存货和合同负债的增长直接反应公司订单充沛,后续增长动力充足。

   【投资建议】

   考虑到公司海外业务持续增长,盈利能力有所提升,新产品研发力度加强,新市场开拓提速;因此我们预计,2024-2026年公司有望实现营业收入151.6/177.6/203.4亿元,同比增速分别为21.7％/17.1％/14.5％;实现归母净利润20.4/25.3/30.5亿元,同比增速分别为31.1％/23.7％/20.8％;对应EPS分别为2.64/3.27/3.95元,现价对应PE分别为25/20/17倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   电网投资力度不及预期;

   应收账款无法收回的风险;

   订单执行不及预期等