安井食品(603345):调制食品稳健增长,毛利率延续提升-公司半年报点评

24Q2收入同比+2.31％。24H1公司收入75.44亿元,同比+9.42％,归母净利润8.03亿元,同比+9.17％,扣非后归母净利润7.72亿元,同比+11.11％。

   单季度看,24Q2公司收入37.89亿元,同比+2.31％,归母净利润3.64亿元,同比-2.51％,扣非后归母净利润3.52亿元,同比+0.79％。另外公司披露半年度利润方案,拟每股派发现金红利1.38元(含税)。

   24Q2毛利率同比+1.44pct。24H1公司毛利率为23.91％,同比+1.81pct,主要系成本下降等原因所致;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为6.14％/3.8％/-0.65％,同比变化分别为+0.09pct/+0.75pct/+0.13pct,其中管理费用率提升主要系股份支付费用增长所致;扣非后归母净利率为10.23％,同比+0.16pct。单季度看,24Q2公司毛利率为21.29％,同比+1.44pct;销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.85％/3.89％/-0.81％,同比变化分别为-0.09pct/+1.16pct/+0.09pct;扣非后归母净利率为9.3％,同比-0.14pct。

   24Q2调制食品收入同比+13.6％。24H1公司传统主业营业收入稳步增长,24Q2各产品收入表现分化明显,调制食品/面米/菜肴的收入(yoy)分别为17.75亿元(+13.6％)/6.53亿元(-1.44％)/12.54亿元(-7.08％)。其中24H1新宏业收入(yoy)、净利润(yoy)分别为6.87亿元(-26.76％)、0.1亿元(-79.02％),新柳伍收入(yoy)、净利润(yoy)分别6.21亿元(-9.68％)、0.3亿元(-21.03％),我们预计主要系虾尾及小龙虾价格持续下行所致。新品方面,2024年公司将火山石烤肠等烤机渠道产品列入年度推广重点,全力支持自建烤机渠道,市场表现也值得期待。

   24Q2新零售渠道收入同比43.26％。公司主动拥抱定制化渠道,优化新零售和特通部门架构,并加大在兴趣电商、即时零售等新兴渠道的投入和布局。

   具体分渠道看,24Q2经销/商超/特通/电商/新零售的收入(yoy)分别为30.84亿元(+3.94％)/1.4亿元(+4.49％)/2.75亿元(-25.37％)/0.35亿元(-37.27％)/2.54亿元(+43.26％)。

   盈利预测与估值。我们预计公司24-26年EPS分别为5.56、6.67、7.46元。

   参考可比公司24年PE在12-31X,考虑到公司作为行业绝对龙头,市占率有望加速提升,可以享受更高的估值溢价。我们给予公司24年估值为20-25倍PE,对应合理价值区间111.2-139元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。上游原材料价格波动影响;行业竞争加剧等。