平煤股份(601666):"精煤战略"推进,预计Q3业绩降幅收窄-中报业绩点评

本报告导读:由于自产焦炭消耗原外售精煤超过预期,同时焦炭盈利不佳,2024H1业绩略不及预期,公司"精煤战略"推进,预计Q3业绩降幅收窄。

   投资要点:投资建议:公司公告2024年中报,H1营收162.54亿/+1.78％;归母13.93亿/-37.66％。其中Q2营收80.10亿/+9.4％,归母6.52亿/-40％,略低于市场预期。考虑到自产焦炭消耗原外售精煤超过预期,同时焦炭盈利不佳,下调24-26年EPS至1.31/1.47/1.59(-0.39/-0.27/-0.23)元,根据可比公司10.13xPE,目标价下调至13.22(-1.74)元,维持"增持"评级。

   上半年产量同比下降7.56％,"精煤战略"持续推进。公司上半年实现原煤产量1420万吨/-7.56％;实现商品煤销量1348万吨/-13.20％,其中自产煤销量1154万吨/-16.95％。Q2单季度实现原煤产量758万吨,同比基本持平;商品煤销量657万吨/-13.6％,其中自产煤销量566万吨/-17％。

   公司上半年实现精煤产量659万吨,精煤洗出率为46％,相较2023年的41％继续有所提升,"精煤战略"持续推进。我们认为公司销量Q2的同比下降略超过市场预期(同比下降约100万吨),判断主要是2024年公司下属焦炭企业新增产能投放,导致2024H1收入多增10亿+,但内部消耗了公司精煤量约35万吨(口径计入Q2),按照46％的精煤洗出率,影响商品煤销量约75万吨。

   盈利能力Q2略降,但预计Q3同比恢复增长。H1公司吨煤售价为1088元/吨,同比提升92元/吨,判断主要是精煤占比提升带动总体均价有所提升;但吨成本受部分下属煤矿停工停产影响,同比也有90元/吨的抬升,为771元/吨,吨毛利为317元/吨,同比基本持平。Q2单季度公司吨售价为1088元/吨,同比提升84元/吨,但环比受Q2长协价格下调200元/吨影响,环比下降138元/吨;吨成本706元/吨,环比下降127元/吨,吨毛利311元/吨,同比环比均略降10元/吨左右。展望Q3,长协价格维持Q2的2120元/吨左右,同比将会有10％左右的价格抬升,我们预计盈利能力将在Q3同比恢复增长。

   未来增量看集团资产注入。为解决同业竞争问题,集团承诺将焦化煤炭资产注入上市公司,资产包括汝丰科技(120万吨/年焦化)、首山化工、京宝化工、中鸿煤化、夏店矿(150万吨/年)、梁北二井(120万吨/年),有望加速公司的煤焦一体化布局。

   风险提示:宏观经济增长不及预期,安全生产风险,进口大规模释放