招商南油(601975):业绩符合预期,运价淡季回调至底部静待旺季反弹

事件:招商南油发布2024年中期业绩公告,2024年上半年归母净利润12.20

  亿元,同比增长44.76％,扣非归母净利润10.28亿元,同比增长23.97％。2024

  年2季度公司归母净利润为5.49亿元,同比增长25.66％,环比下滑18.19％;,

  单季度扣非归母净利润为4.76亿元,同比增长9.09％,环比下滑13.86％,运力

  减少--定程度上导致了扣非利润环比下滑。公司2季度处置-艘MR油轮"CSC

  RISINGSUN"号,出售价格2265万美金,本季度非经常损益贡献0.73亿元。

  由于公司2023年新交付3艘运力,本次老旧MR出售实为运力更替,同时为公

  司在行业景气阶段贡献船舶价值增值收益。公司归母净利润符合预期,与我们此

  前2季度前瞻中预测的Q2单季度5.7亿基本接近。

   业绩符合预期,收入确认滞后运价约2周,红海扰动继续贡献超额收益。2024

  年波交所TC7航线4月、5月、6月TCE分别为34136、38676.39572美元/

  天,分别同比增长3.0％、22.1％和87.6％。2季度运价表现强劲原因:①红海地

  区扰动持续,导致部分成品油轮绕行好望角,运距拉长提振市场吨海里需求;②

  LR运价高企导致中东地区对MR需求增加,间接收紧东南亚市场运力;③2季度

  海外需求表现较好,据Kpler数据显示2季度中国成品油出口同比增长18.6％。

  考虑到波交所TC7运价从租约成交到实际承运货物滞后约2周,公司收入按照完

  成百分比确认,收入滞后运价约2周。2024年2季度利润反应的是3月下旬-6

  月上旬的运费水平,调整后的2024年Q2运价为37428美金/天,与1季度业

  绩期运价接近,同比2023年Q2业绩期运价增长27.4％。按照公司2季度扣非

  业绩倒推,参考hifleet卫星数据,Q2公司外贸MR船队TCE水平约为

  34000-36000美元/天,接近市场平均水平,公司业绩符合预期。

   市场运价中枢继续抬升,景气度持续。2024年上半年TC7-TCE均值37723美元

  /天,2023年均值25840美元/天,历史过去十年(2012-2021年)平均水平约

  1.3万美元/天,2023年运价较历史中枢提升97％,2024.上半年增长187％。据

  克拉克森预测,2024年成品油轮吨海里贸易需求增长5.6％,运力供给增长1.8％,

  高供需差背景下运价中枢继续提升。公司2023年新交付3艘MR油轮,虽今年

  出售3艘船舶资产,但运力结构得到优化(年轻化以及节能型运力增加),叠加

  市场运价抬升,今年公司利润释放加速。

   运力供给端刚性约束,成品油老龄船高占比提升潜在退出可能。新造船产能紧张,

  头部船厂船台已经排至2028年。截至8月初,成品油轮在手订单运力占比

  19.55％。据克拉克森统计,以载重吨计,成品油轮15岁以上老船占比45.19％,

  20岁以上老船占比15.83％,环保趋严背景下,老龄船高占比增加潜在退出需求。

   下调盈利预测,维持"买入"评级。2024年7-8月,成品油轮市场运价中红海

  溢价情绪消化后回落明显,3-4季度运价或有所承压,下调2024年运价中枢从

  35000美元/天至34000美元/天2024全年盈利预测略从之前的22.5亿元下调

  至21.4亿元。考虑到中长期油轮景气度持续,2025-2026年运价预测值维持

  35000、35500美元/天不变,维持2025-2026年归母净利润预测21.0、21.4

  亿元。当前位置接近年初重置成本安全边际充足维持"买入"评级。

   风险提示:安全事故、地缘事件扰动缓解、全球宏观经济下行等。