华海清科(688120):国产CMP设备企业,平台化战略布局-深度研究

多年沉淀建立壁垒,业绩表现亮眼。华海清科始于清华大学成果转化,2022年转为四川国资控股并上市,十多年来深耕CMP技术领域。1)在CMP领域建立起技术和市场壁垒,根据公司年报,公司拥有12英寸CMP设备自主知识产权,并已基本覆盖国内12英寸先进集成电路大生产线;2024年6月,华清海科和清华大学共同完成的"集成电路化学机械抛光关键技术与装备"项目获得2023年度国家技术发明奖一等奖;2)技术成果已转化为优异的业绩表现,2023年营业收入25.08亿元,2017-2023年CAGR为125.3％,CMP设备收入贡献约90％;归母净利润7.24亿元,2020-2023年CAGR为64.9％。2024H1公司保持业绩增长态势,实现营收14.97亿元,同比增长21.2％;实现归母净利润4.33亿元,同比增长15.7％。

   半导体市场复苏,叠加工艺进步下的使用频率提升,CMP设备具备成长空间。1)国内晶圆厂扩产趋势确定,将推动半导体设备需求进一步上涨。根据2024年6月SEMI(国际半导体产业协会)的预测,中国晶圆厂产能在2024、2025年将分别达到885万片/月、1010万片/月(8英寸当量),同比增长14％、15％。2)CMP设备需求量随制程进步而增大,成熟制程的8英寸产线每万片月产能平均需求CMP设备3.7台,而先进制程的12英寸产线上升至17.5台;3)国产替代空间大,公司市占率稳步提升:CMP设备市场长期以来被美国应用材料及日本荏原垄断,全球市占率在90％以上。国内华海清科已能实现14nm节点以上设备全替代,关键零部件基本实现国产替代。根据睿工业,CMP设备国产化率已由2017年的3％提升至2023年的40％,预计将在2027年达到70％。按CMP设备占半导体设备规模的2.5％计算,2023年中国大陆CMP市场约64亿元,华海清科市占率达35％。

   "装备+服务"的平台化战略布局,创造新的利润增长点。1)切入与CMP工艺相关的前后道设备赛道,打开市场空间:截至2023年底,公司研发的减薄设备、划切设备、清洗设备均已发往客户端验证。根据QYR(恒州博智),2023年的三类设备全球市场规模分别为9.02、17.25、40.59亿美元,预计2030年将分别达到13.93、25.16、55.49亿美元,新布局的三个领域合计市场空间约为CMP设备的2.1倍。2)半导体设备受下游扩产周期影响,公司开展晶圆再生和维保耗材业务可有效平滑收入波动。一方面,国内晶圆再生业务尚处于早期发展阶段,具备成长性,而国际市场也存在较大空间:根据我们的测算,2023年全球晶圆再生市场约为10.53亿美元,QYR(恒州博智)预计2029年将达到19.79亿美元,据此计算未来几年CAGR将达到11％以上。另一方面,维保耗材业务针对已销售的CMP设备开展,具有稳定性。当前该业务收入占比不足10％,有较大提升空间;参考海外成熟半导体设备厂商应用材料,其服务收入占营收比长期维持在20％左右。

   首次覆盖,给予"增持"评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为10.09/13.03/16.06亿元,当前股价(2024/8/19)对应的PE分别为31/24/19倍。可比公司2024-2026年平均PE分别为36/27/21倍。公司PE低于可比公司平均水平,给予"增持"评级。

   风险提示:下游晶圆厂扩产不及预期的风险、新产品和新服务的市场开拓不及预期的风险、技术创新风险。