柏楚电子(688188):切割主业基本盘稳固,静待焊接新业务放量

事件:

   柏楚电子发布2024年半年报,2024H1公司实现营收8.84亿元,同比+33.65％;实现归母净利润4.91亿元,同比+35.67％。单Q2实现营收5.03亿元,同比+29.01％;实现归母净利润2.98亿元,同比+29.42％。

   Q2业绩保持高增速,驱动力来自出口高景气+高功率持续放量。分板块看:

   随动+板卡(大部分为中低功率):2024H1实现营收2.99亿元,占比34％,同比+11.32％。在国内宏观经济弱复苏的背景下,中低功率仍实现双位数增速,主要得益于激光切割在海外市场渗透率持续提升,公司跟随下游设备厂间接出海,持续受益。

   总线(大部分为高功率):2024H1实现营收2.12亿元,占比24％,同比+44.43％。公司在高功率领域已实现对外资竞品的市占率反超,保持国内第一的市场地位。

   切割头(可搭配高功率＆中低功率系统):2024H1实现营收2.52亿元,占比29％,同比+64.44％。根据公司官微,2024年3月公司推出面向中低功率的切割头新产品,7月推出"厚薄通吃"的切割头新产品,其具备可变光斑功能,可适用于薄厚板等多场景切割。公司有望通过"软硬件协同"优势进一步巩固市场地位,增强客户粘性。

   其他业务(主要为焊接+精密+MES等):2024H1实现营收1.21亿元,占比14％,同比+30.52％。①焊接方面,根据公司公告,公司完善钢结构领域工艺功能开发,新增L型、三角、月牙等多种摆动动作,并开发与之匹配的电弧跟踪等功能。与焊机配合优化电弧跟踪参数设置,进一步提升电弧跟踪极限性能和稳定性,拓宽焊接接头领域,实现箱型柱主焊缝熔透焊接打样测试,圆柱接头,任意曲线连续焊接等新构件的焊接。8月,多家搭载了柏楚焊接系统的机器人集成商在埃森展上展出,说明公司焊接业务客户拓展顺利,我们看好焊接业务开启公司新曲线。②精密方面,根据公司公告,公司研发高性能振镜控制系统,配合驱一体产品、视觉定位模块,提供Topcon电池激光加工的成套解决方案;储备BC电池激光图形化、钙钛矿电池激光制程的技术方案;储备圆柱电池激光焊接产线的技术方案;实现雾面玻璃加工效率及加工工艺升级。

   公司盈利能力进一步提升,综合竞争力凸显。

   2024H1公司毛利率81.28％,同比+0.92pct;净利率59.82％,同比+1.72pct。单Q2毛利率82.77％,同比+1.14pct,净利率64.43％,同比+1.53pct。其中,2024H1随动+板卡毛利率86.19％,同比+2.82pct;总线毛利率90.66％,同比+5.65pct;切割头毛利率78.04％,同比+3.77pct。公司毛利率进一步提升,一方面系公司拉通硬件采购平台,规模效应显现;另一方面系公司产品品类持续向轻型化方向迭代。

   分红彰显长期投资价值。

   公司发布2024半年度分配预案,拟10股派发现金红利7.18元(含税),预计派现金额合计为1.48亿元,占公司2024H1归母净利润的30.03％,为公司上市以来,累计第6次派现。公司在业绩高增的背景下,维持较高的分红率,彰显投资价值。

   发布新一期股权激励计划,彰显长期发展信心。

   2024年8月,公司发布新一期股权激励,根据公司公告,公司拟向激励对象授予109.50万股限制性股票,占总股本的0.53％,首次授予的激励对象总数24人,占员工总数的2.78％,授予价格为93.94元/股。业绩考核分为三档:①A档:2024-2026年营收或净利润yoy不低于50％/33％/25％;②B档:2024-2026年营收或净利润yoy不低于30％/23％/19％;③C档:2024-2026年营收或净利润yoy不低于10％/9％/8％。本次股权激励计划相比前次计划,激励人数更少,激励对象更集中于研发和核心骨干,有利于激发核心人员积极性,同时彰显公司对中长期发展的信心。

   投资建议:

   预计公司2024年-2026年的收入分别为18.90/24.76/33.13亿元,增速分别为34.34％、31.00％、31.81％,净利润分别为9.67/12.74/17.21亿元,增速分别为32.67％、31.73％、35.06％,对应PE分别为33X/25X/19X,维持"买入-A"的投资评级,6个月目标价188.40元,对应2024年40X的动态市盈率。

   风险提示:制造业景气度低于预期,中低功率领域市场萎缩风险,高功率市场国产化进程不及预期或公司在该领域开拓不及预期,公司新产品研发和拓展进度不及预期,焊接机器人渗透率不及预期。