迈普医学(301033):高值耗材创新平台型公司,加速神外耗材进口替代-公司研究报告

神外领域先行者,增长趋势强劲。迈普医学成立于2008年,是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑(脊)膜补片、颅颌面修补产品、可吸收止血纱等植入医疗器械产品的企业,覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。

   公司2018-2023年营业收入持续增长,4年CAGR为19.5％。公司在外部环境、带量采购、医保支付制度改革等多重因素影响下,2019-2023年扣非归母净利润CAGR超34％。

   紧随行业发展的趋势,致力于成为平台型医疗器械公司。结合人工合成材料研究的技术积累,公司通过持续的自主研发逐步建立了包括生物增材制造、数字化设计与精密加工、选择性氧化及微纤维网成型、多组分交联及雾化成胶等多元化核心技术平台,依托上述技术平台,公司积极丰富产品布局,在神经外科产品线布局上优于国内可比公司。

   2021-2023年集采脉冲式影响有限,公司人工硬脑(脊)膜营收增长较为平稳。公司积极参与人工硬脑(脊)膜产品集采,2021年至2024年1月,公司相关产品在陕西、辽宁、安徽、河北、福建、江苏、山东集采中实现集采中选。我们认为,集采的以价换量导致了公司人工硬脑(脊)膜营收和毛利率出现了轻微波动,但总体来看2021年以来,仍呈平稳态势、集采影响有限。

   2023年公司颅颌面修补及固定产品营收超6千万,带量采购使其成为新的营收增长点。2018-2023年公司PEEK材料颅颌面修补系统的销量快速增长,营收CAGR达63.6％。2023年11月,根据河南省医疗保障局省际联盟采购办公室下发的《关于通用介入类和神经外科类医用耗材省际联盟采购的公告》,公司颅骨修复固定产品已入围中选。我们认为,集采成功中选有望推动PEEK产品终端价下降,加速对钛材料的替代并创造更大需求,推动公司产品的销量增长。

   盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5502、8668、12141万元,EPS分别为0.83、1.31、1.84元/股,基于公司是神经外科的内资第一梯队公司,我们给予公司2024年47-57倍PE,对应合理价值区间为39.14-47.47元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。研发进度风险,集采降价风险,市场竞争风险,政策风险等。