骆驼股份(601311):铅酸海外业务高增、锂电/再生铅盈利大幅改善

1H24业绩低于市场预期公司1H24收入75.27亿元、同比+15.2％,归母净利润3.14亿元、同比+11.9％,扣非归母净利润3.42亿元、同比+39.9％;

   其中2Q24收入40.72亿元、同比+25.8％/环比+17.9％,归母净利润1.58亿元、同比+35.4％/环比+1.4％,扣非归母净利润1.74亿元、同比+44.6％/环比+3.9％。受铅价上涨和投资收益亏损影响,公司1H24业绩低于市场预期。

   发展趋势铅酸启停电池出口高增长,毛利率有所承压。1H24公司铅酸业务营收60.0亿元,同比+21％,出货量19GWh、同比+17％;

   其中我们估计2Q24营收31亿元、同增25％+,出货9.4-9.5GWh、同增约18％。分结构看,1H24前装市场出货同增14％,主要受益于乘用车客户补库以及新订单释放、商用车需求复苏;后装市场出货同增11％、保持稳健;海外销量同增79％,马来西亚及美国工厂产能释放叠加订单回暖、带动海外业务高增长。毛利率方面,1H24公司铅酸业务毛利率19.6％、同降0.7ppt,其中我们估计2Q24毛利率18-19％、同环比均有下滑,我们认为主要受:1)铅价快速上行、产品调价有所滞后;2)销售结构影响,盈利性偏低的乘用车前装业务占比提升。

   低压锂电规模效应显现、盈利大幅改善。1H24公司低压锂电业务营收1.2亿元、同比+137％,主要得益于在手项目定点逐步释放、带动出货量高增长;同时,伴随规模效应释放和中上游材料降价,低压锂电业务盈利能力明显改善,1H24毛利率为-0.11％,其中我们估计2Q24毛利率或接近3％、实现转正,对应2Q24低压锂电盈利或大幅减亏。

   再生铅业务盈利水平明显改善。1H24公司再生铅业务营收12.8亿元、同降10％,其中2Q24收入8亿元+、同增12-13％,伴随供需关系改善以及铅价上行,再生铅盈利迎来改善,1H毛利率为-0.6％、其中我们估计2Q24毛利率实现转正,对应2Q24再生铅盈利或实现扭亏。

   股票/股权投资亏损、信用减值拖累2Q24表观利润表现。公司2Q24公允价值变动亏损2043万元、投资收益亏损3237万元,分别系公司股票/股权投资金达莱/创新基金亏损导致;此外,因应收账款规模增加、计提坏账减值准备2830万元;我们测算或对归母净利润影响约7000万元,加回后经营性利润约2.2-2.3亿元、同增96％。

   盈利预测与估值因投资亏损和铅价上涨影响,我们下调公司2024/2025盈利预测13.5％/12.8％至7.0/9.6亿元,下调目标价10.4％至9.5元,当前股价对应2024/2025年11.8x/8.7xP/E,目标价对应2024/2025年15.9x/11.6xP/E,有34.2％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险中国汽车销量不及预期,二级市场股价波动造成投资亏损,铅价大幅波动