国电电力(600795):投资收益及减值扰动Q2业绩,主业稳健长期成长可期

事件2024年8月19日晚国电电力发布2024年半年报。2024年H1公司实现营业收入858.28亿元,同比减少3.22％;实现归母净利润67.16亿元,同比增加127.35％;扣非后归母净利润21.84亿元,同比减少18.83％。

   经营活动现金流量净额218.54亿元,同比增加55.35％。其中,单Q2公司实现营业收入402.73亿元,同比减少6.38％,环比减少11.59％;实现归母净利润49.32亿元,同比增加143.77％,环比增加单Q2扣非后归母净利润4.48亿元,同比减少74.78％,环比减少74.21％。公司决定中期分红16.05亿元,占公司上半年归母净利的23.90％,拟每10股派发现金红利0.9元(含税)。

   点评:公司经营情况公司整体经营稳健,察哈素煤矿完成交割＆水电及新能源板块减值扰动Q2业绩。分板块来看上半年公司煤电板块实现归母净利19.95亿元,同比+51.48％;水电板块累加大兴川水电站计提减值后实现归母净利8.68亿元,同比+76.78％;风电板块实现归母净利7.68亿元,同比-33.10％;光伏板块实现归母净利4.31亿元,同比+47.60％。

   公司整体经营情况持续稳健。Q2主要业绩扰动因素包括:1.国电建投公司50％股权(即察哈素煤矿)交割完毕带来一次性收益影响46.16亿元2.大兴川电站资产计提减值8.42亿元及新能源板块信用减值4.85亿元。

   发电业务情况:24Q2来水好转致水电电量增发同时火电电量承压;整体电价同比有所下行。电量方面,虽然全国用电量增速水平维持高位,但上半年来水大幅好转,导致水电电量增发同时火电电量承压。2024年H1公司上网电量实现2029.69亿千瓦时,同比+3.34％。其中,火电上网电量1641.77亿千瓦时,同比-1.42％;水电上网电量242.47亿千瓦时,同比+33.21％;风电上网电量99.67亿千瓦时,同比+光伏上网电量45.78亿千瓦时,同比+119.46％。其中,单Q2公司上网电量实现1022.79亿千瓦时,同比+1.75％,环比+1.58％。其中,火电上网电量781.54亿千瓦时,同比-6.98％,环比-9.15％;水电上网电量165.20亿千瓦时,同比+59.32％,环比+113.76％;风电上网电量48.29亿千瓦时,同比+0.36％,环比-6.01％;光伏上网电量27.77亿千瓦时,同比+109.90％,环比+54.19％。Q2火电同比电量出现较大降幅而水电同比增发明显。电价方面,受全国多地电价下行影响,公司上半年实现电价有所下行。2024年H1公司实现平均上网电价439.21元/兆瓦时,同比-3.64％。其中煤电电价460.89元/兆瓦时,同比-5.52元/兆瓦时;水电电价260.61元/兆瓦时,同比-44.77元/兆瓦时;风电电价478.95元/兆瓦时,同比-35.73元/兆瓦时;光伏电价421.75元/兆瓦时,同比-82.31元/兆瓦时。单Q2公司实现平 均上网电价454.42元/兆瓦时,同比+1.23％,环比-0.25％。装机方面,截至2024年6月30日,公司合并报表口径控股装机容量为10713万千瓦,其中:火电7257.40万千瓦;水电1495.06万千瓦;风电952.33万千瓦,单Q2+23万千瓦;光伏1008.21万千瓦,单Q2+90.52万千瓦。

   装机长期成长空间广阔:火电开工投产稳健成长,风光有望持续高增,水电投产在即接续开工。火电方面:2022-2023年,公司火电项目分别开工485万千瓦和664万千瓦,2023年投产100万千瓦。公司近两年的火电机组开工保持稳健,我们预计开工火电项目将于2024-2025年逐步投产。风光方面,2024年上半年公司新增新能源装机177.03万千瓦,其中风电23万千瓦,光伏154.03万千瓦;在建风电项目225.00万千瓦,在建光伏发电项目683.17万千瓦。公司计划在2024年实现新能源项目开工830万千瓦,投产860万千瓦且"十四五"规划新能源发展体量3500万千瓦,我们预计2024-2025年公司新能源板块装机将持续高增,持续带来收益增厚。水电方面:截至2023年末,公司在建水电装机有大渡河流域总装机352万千瓦,我们预计2026年公司有望迎来水电装机投产高峰。此外,公司公告将另外开工大渡河老鹰岩二级水电站项目3×14万千瓦,我们预计老鹰岩二级水电站将有望在"十五五"末期建成投产,实现水电装机持续增长和收益持续增厚。

   盈利预测及评级:国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内处于领先地位。1)行业地位:公司作为五大发电集团之一的核心常规能源上市公司,火电装机位居市场第二位,体量较大;

   2)股东背景:公司背靠国家能源集团,长协煤供给保障较强,火电板块成本端管控能力突出;3)资产质量:公司火电机组以60万千瓦以上的大机组为主,质地较优,且技改投入多调节能力强;4)发展格局:公司已经实现以煤电发电为主,水风光多业务板块协同发展格局,稳健经营的同时又具装机增长潜力。由于上半年出售煤矿、资产减值、火电量价承压等影响,我们调整了公司2024-2026年归母净利润的预测分别为92.04/90.96/99.97亿元(注:盈利预测已含出售察哈素煤矿的一次性收益);对应增速分别为64.1％/-1.2％/9.9％,对应2024年8月19日收盘价的PE分别为10.72/10.84/9.87倍,维持公司"买入"评级。

   风险因素:项目建设进展不及预期;电价超预期下行;电力市场化改革推进不及预期。