海澜之家(600398):短期主品牌线下波动,电商、斯搏兹助力长期增长-半年报点评

2024H1收入同比+2％/归母净利润同比-3％。1)公司发布中报:2024H1公司收入为113.7亿元,同比+2％;归母净利润为16.4亿元,同比-3％;扣非归母净利润为15.1亿元,同比-9％;非经常性收益1.28亿元(其中斯搏兹并表带来的非流动性资产处置收益1.13亿元)。2)盈利质量方面:2024H1毛利率同比+0.1pct至45.2％;销售/管理/财务费用率同比分别+2.3/-0.1/-1.0pct至21.0％/4.2％/-0.7％;净利率同比-0.4pct至14.4％。3)据公司公告,拟向全体股东每10股派发现金红利2.30元(含税),占2024H1归母净利润的67.5％。

   2024Q2收入同比-6％/归母净利润同比-14％。1)单二季度来看,2024Q2公司收入为51.9亿元,同比-6％;业绩为7.5亿元,同比-14％;扣非业绩为6.3亿元,同比-28％。2)盈利质量方面:2024Q2毛利率同比-2.2pct至43.4％;销售/管理/财务费用率同比分别+2.3/+0.1/-1.1pct至23.4％/2.9％/-0.4％;净利率同比-1.2pct至14.5％。

   分品牌:主品牌整体平稳,团购出货节奏波动,斯搏兹并表有望助力中长期增长。

   1)主品牌:2024H1海澜之家品牌收入同比+3％至89.2亿元((其中Q1同比+6％/Q2同比-1％),毛利率同比+0.86pct至46.12％。主品牌坚持持续打造科技功能、时尚IP、品质环保等系列产品,聚焦核心品类,提升产品品质,优越的性价比受到消费市场欢迎。

   2)团购定制系列:2024H1业务收入同比-1％至10.9亿元(其中Q1同比+54％/Q2同比-27％),毛利率同比-1.16pct至43.6％。我们估计季度之间增速波动主要系发货及确认收入节奏影响,2024全年团购业务收入估计表现稳健。

   3)其他品牌:2024H1业务收入同比-15％至9.1亿元(其中Q1同比-25％/Q2同比-6％),毛利率同比+2.91pct至58.65％。我们结合收入情况判断:Q1其他品牌收入同比下降主要系此前男生女生出表,Q2收入降幅明显收窄主要系期内斯搏兹业务并表(2024H1期间上海海澜以8800万元收购斯搏兹11％的股权,收购后上海海澜合计持有斯搏兹51％的股权)。我们判断2024年以来斯搏兹品牌管理业务拓展顺利,后续有望带动其他品牌整体稳健增长。

   分渠道:线下短期波动,门店结构优化持续,电商同比快速增长。

   1)分渠道:①线下:客流及天气波动扰动店效表现,2024H1公司线下收入-6％至87.0亿元(其中Q1同比+3％/Q2同比-18％)。②线上:2024H1收入同比+47％至22.1亿元(其中Q1同比+34％/Q2同比+56％,我们估计Q2快速增长主要系斯搏兹并表、男装电商货品年轻化等因素综合影响),毛利率同比+0.25pct至49.3％。

   2)分销售模式:①直营:2024H1直营收入同比+7％至24.8亿元(其中Q1同比+14％/Q2同比-1％),毛利率同比-0.15pct至62.68％。②加盟:2024H1加盟收入同比-1％至73.5亿元(其中Q1同比持平/Q2同比-2％),毛利率同比+0.82pct至42.08％。店数层面,2024H1末主品牌直营/加盟店数较年初分别+62家/-130家至1314/4594家,公司以直营门店重点拓展购物中心,提升渠道结构质量,2024全年估计渠道趋势持续。

   库存估计保持健康,现金流优渥。1)2024H1末存货同比+22.1％至95.5亿元,我们根据业务变化判断存货增加主要系斯搏兹业务并表所致,男装主业估计库存保持健康状态。2)2024H1经营性现金流量净额20亿元(约为同期归母净利润的1.2倍),现金流管理良好。

   2024全年业绩有望表现稳健。全年来看:主品牌线下运营估计短期受到消费环境波动影响,同时电商健康增长+海外业务崭露头角+斯搏兹业务迅速拓展+团购业务稳健发展,综合来看,我们估计2024年公司收入有望同比保持稳健。

   盈利预测和投资建议。考虑近况我们调整盈利预测,预计2024～2026年归母净利润为27.24/29.45/32.45亿元,对应2024年PE为11倍,分红具备吸引力,维持"增持"评级。

   风险提示:下游消费需求波动;主品牌革新效果及终端表现不及预期;新品牌发展不及预期。