海澜之家(600398):上半年业绩表现稳健,斯搏兹并表、电商增长亮眼-2024年中报点评

24年上半年收入、归母净利润同比+1.5％、-2.5％,Q2业绩环比走弱海澜之家发布2024年中报。2024年上半年实现营业收入113.7亿元,同比增长1.5％,归母净利润16.4亿元,同比下滑2.5％,扣非净利润15.1亿元,同比下滑9.3％,EPS为0.35元,拟每股派发现金红利0.23元(含税)、分红率达到68％。

   上半年收入微增而利润下滑主要系需求偏弱背景下费用率提升所致,归母净利率同比下降0.6PCT至14.4％。分季度来看,24Q1/Q2公司单季度收入分别同比+8.7％/-5.9％,归母净利润分别同比+10.4％/-14.4％,归母净利率分别同比+0.2/-1.4PCT,Q2收入表现环比走弱、费用率进一步提升致利润降幅超过收入。

   主品牌收入同比增长3.2％,线上渠道增长突出、收入同比增长47.0％分品牌来看:海澜之家系列收入占主导,24年上半年占总收入的比重为78.4％,收入同比增长3.2％;海澜团购定制系列收入占比为9.5％,收入同比-0.7％;其他品牌合计收入占比为8.0％,收入同比-14.9％。

   分渠道来看:24年上半年线上收入占比为19.5％,收入同比增长47.0％,线上占比同比提升6.0PCT;线下收入占比为76.5％(含海澜团购定制系列),收入同比下滑6.5％;分店铺类型来看,直营店/加盟店及其他收入占比分别为21.8％/64.6％,收入分别同比+6.8％/-0.6％,其中直营店收入占比同比提升1.1PCT。另外海外市场上半年实现收入1.6亿元,收入占比约1.4％,收入同比增长25.4％。

   线下门店方面:截止2024年6月末,海澜之家系列门店数共计5908家(较年初净减少68家),其中直营店/加盟店及其他门店数分别为1314/4594家,较年初分别+62/-130家,包括海外市场门店数68家;其他品牌(包含斯搏兹)门店数为1049家(较年初净增加148家),其中直营店/加盟店及其他门店数分别为459/590家,较年初分别+28/+120家,加盟店及其他门店数增加较多主要系斯搏兹纳入合并报表范围贡献。

   毛利率基本持平、费用率提升,存货增加,经营净现金流减少毛利率:24年上半年毛利率同比提升0.1PCT至45.2％。分品牌来看,海澜之家系列/海澜团购定制系列/其他品牌上半年毛利率分别为46.1％/43.6％/58.7％,分别同比+0.9/-1.2/+2.9PCT,其中海澜团购定制系列毛利率下降主要系订单结构影响;分渠道来看,线上/线下毛利率分别为49.3％/46.3％,分别同比+0.3/+0.5PCT;分店铺类型来看,直营店/加盟店及其他毛利率分别为62.7％/42.1％,分别同比-0.2/+0.8PCT。分季度来看,24Q1/Q2单季度毛利率分别同比+2.1/-2.2PCT。

   费用率:24年上半年期间费用率同比提升1.2PCT至25.4％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为21.0％/4.2％/1.0％/-0.7％,分别同比+2.3/-0.1/+0.1/-1.0PCT,销售费用率提升主要系广告宣传费、租赁及物管费增加所致,财务费用率下降主要系可转债转股利息支出减少贡献。分季度来看,24Q1/Q2单季度期间费用率分别同比+1.3/+1.4PCT。

   其他财务指标:1)存货24年6月末较24年初增加2.3％至95.5亿元,同比增加22.1％,存货增加其中有斯搏兹并表影响;存货周转天数为273天,同比增加20天。2)应收账款24年6月末较24年初增加10.0％至11.1亿元,同比减少16.9％;

   应收账款周转天数为17天,同比减少3天。3)资产减值损失上半年为2.9亿元,同比增加15.4％。4)上半年实现投资收益1.3亿元,去年同期为897.1万元,主要系公司参与投资的合营公司斯搏兹纳入合并报表范围贡献。5)经营净现金流上半年为20.0亿元,同比减少27.8％。

   上半年业绩表现较稳健,斯搏兹并表、电商渠道增长亮眼上半年在二季度终端零售走弱的背景下,公司业绩表现较为稳健。公司主品牌聚焦核心品类,积极加强产品创新,迭代爆品,开拓新品。渠道方面,线下公司稳步提升购物中心等直营门店占比,优化渠道结构,线上公司加大短视频投入及达人直播合作,上半年收入增长亮眼,同时公司扩大海外市场版图,除东南亚市场外,下半年计划在中亚、中东等其他新市场布局。另外,公司参与投资合营公司斯搏兹自5月开始纳入合并报表、5-6月合计收入1.39亿元,线下门店稳步扩张、线上亦开设京东奥莱店,未来增长空间较大。

   我们继续看好作为男装龙头,公司主品牌稳步前行,产品及渠道进一步优化,同时电商、团购、海外、其他品牌及斯搏兹业务积极成长、贡献新增长点。公司账上资金充足,抗风险能力强,截至6月末共计109.5亿元(货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产)。同时公司具备低估值、高分红属性,23年全年及24年上半年分红率分别为91.1％/67.5％。

   考虑终端消费需求存不确定性,我们下调公司24～26年盈利预测(归母净利润较前次盈利预测分别下调11％/11％/11％),对应24/25/26年EPS分别为0.60/0.68/0.75元,PE分别为10/9/8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:终端消费需求疲软;天气异常;终端售罄率降低致库存压力加大;线上增长不及预期;并购整合不当,或小品牌培育进展不及预期。