天山铝业(002532):受益于铝产业链一体化布局,充分享受价格弹性-2024年半年报点评

事件:公司发布2024年半年报。2024年上半年实现营业收入137.85亿元,同比-6.83％;归母净利润20.74亿元,同比+103.45％。其中,2024Q2实现营业收入69.6亿元,同比-11.36％,环比+1.97％;归母净利润13.54亿元,同比+161.47％,环比+88.06％。

   电解铝及氧化铝价格高位运行,产业链一体化优势助力盈利大增。1)2024H1铝价、氧化铝价格表现强势:2024H1SMM铝均价1.98万元/吨,同比+7％;SMM广西氧化铝均价3529元/吨,同比+25％。反映到公司产品平均售价,电解铝、氧化铝产品售价同比+6.7％、+26.1％。2)2024H1电解铝产量同比稳定,氧化铝产量加速释放:公司自产铝锭产量58.54万吨,同比+1.3％;氧化铝受益于产能爬坡,产量109.3万吨,同比+6.8％,销量则同比+4％。3)氧化铝自给优势凸显,成本刚性,充分享受涨价弹性:2024H1电解铝板块毛利21.6亿元,同比+22.2％,完全成本与去年同期基本持平;氧化铝板块毛利7.6亿元,去年同期仅0.24亿元;自产电解铝+氧化铝板块毛利合计29.1亿元,同比+63％,充分受益于电解铝及氧化铝环节涨价。4)企业所得税率优惠进一步放大业绩弹性:2023年底,公司全资子公司天铝有限(电解铝产能主体)获评"国家高新技术企业",享受15％企业所得税率。

   资源端及深加工布局逐渐深入,巩固一体化优势。1)资源端,广西氧化铝产能已获取配套铝土矿资源,正推进探转采;几内亚年产能600万吨铝土矿项目已进入开采阶段,即将向国内发运;印尼铝土矿项目正在推进勘探;印尼氧化铝一期100万吨正进行环评、征地等工作;2)深加工端,电池铝箔项目持续推进,公司石河子铝箔坯料生产线已完成调试,即将规模生产。江阴铝箔深加工项目正在进行设备安装和调试,并逐步投入生产。

   盈利预测与投资建议:考虑到年内铝价、氧化铝价格表现强势,我们上调公司2024年-2026年归母净利润预测至45.27、47.53、49.23亿元(前值分别为36.53、43.09、43.62亿元)。公司产业链一体化布局之下成本竞争力强,未来或充分受益于铝价上涨,维持"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期、项目进展不及预期、估值模型不及预期等。